繼專項(xiàng)債可做部分項(xiàng)目資本金后，穩(wěn)投資再次釋放積極信號(hào)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。其中，將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%。

　　隨著專項(xiàng)債發(fā)行結(jié)束，基建投資對(duì)第四季度的拉動(dòng)作用減弱。對(duì)補(bǔ)短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，適當(dāng)降低資本金最低比例，無疑會(huì)刺激企業(yè)增加投資。

　　“在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體趨緩的背景下，降低部分項(xiàng)目的資本金，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有一定的拉動(dòng)效果。短期看，基建投資會(huì)比較樂觀。”中國(guó)投資咨詢有限責(zé)任公司戰(zhàn)略與投資部總經(jīng)理?xiàng)罟庠诮邮堋吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)如此判斷。

　　從政策基調(diào)看，選擇在這個(gè)節(jié)點(diǎn)下調(diào)資本金比例，對(duì)明年穩(wěn)投資也會(huì)有比較好的影響。按照以前下調(diào)資本金比例的拉動(dòng)效果，初步測(cè)算，此次可以撬動(dòng)的社會(huì)資本達(dá)千億元規(guī)模。

　　資本金有保有控

　　從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的具體內(nèi)容看，國(guó)務(wù)院提振基建投資的意圖和決心比較明顯，特別是在收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可適當(dāng)降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過5個(gè)百分點(diǎn)的規(guī)定，對(duì)于資本金制度改革具有積極影響。

　　根據(jù)目前資本金要求，鐵路、公路資本金比例要求不低于20%，機(jī)場(chǎng)、航道等為25%，而按行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)項(xiàng)目可能均達(dá)到25%~30%。

　　“本輪政府隱性債務(wù)清理在一定程度上限制了地方政府支付能力，項(xiàng)目資本金籌措難導(dǎo)致部分基建項(xiàng)目落地放緩，這是近期基建投資增速遲遲未達(dá)預(yù)期的主要原因。”楊光告訴記者。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月基建投資增速為4.5%，相比1~8月回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但增速仍處于低位。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，基建投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。

　　11月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了今年前10個(gè)月投資情況。1~10月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.2%，增速比前三季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上半年和去年全年分別加快0.1個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)5.9%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)8.1%，信息傳輸業(yè)投資增長(zhǎng)12.2%，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增長(zhǎng)37.4%。

　　多位從事基建投資的市場(chǎng)人士判斷，鐵路和公路投資增速比較高，一方面是這些行業(yè)自身可以產(chǎn)生收益，有充足的現(xiàn)金流，能夠保障項(xiàng)目順利運(yùn)轉(zhuǎn)。另外一個(gè)方面，今年以來，專項(xiàng)債也重點(diǎn)向這些行業(yè)傾斜，使得投資出現(xiàn)明顯的支撐和拉動(dòng)效果。

　　記者了解到，相比去年，今年國(guó)務(wù)院增加了專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模，全年共發(fā)行了2.15萬億元的專項(xiàng)債，重點(diǎn)支撐民生項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不過，從總量看，對(duì)于20萬億元的基建投資市場(chǎng)來說，專項(xiàng)債所能發(fā)揮的作用仍然有限。

　　此前，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，提出專項(xiàng)地方債可以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。按照資本金制度，只有一般地方債的資金可以用來補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，而專項(xiàng)地方債的資金是不能用作項(xiàng)目資本金。

　　在專項(xiàng)債允許作項(xiàng)目資本金舉措發(fā)布4個(gè)月后，中金宏觀預(yù)測(cè)，其對(duì)基建的拉動(dòng)總資金在2600億~4160億元。靜態(tài)看，按照2018年基建總投資規(guī)模17.6萬億元測(cè)算，可以額外拉動(dòng)基建1.5%~2.4%的增長(zhǎng)。

　　但需要注意的是，并非所有項(xiàng)目的資本金都會(huì)下調(diào)。

　　國(guó)務(wù)院在會(huì)議中明確指出完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度要做到有保有控、區(qū)別對(duì)待，促進(jìn)有效投資和防范風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合。

　　楊光認(rèn)為，資本金比例下調(diào)5%后，實(shí)際操作中，銀行等金融機(jī)構(gòu)還是會(huì)按照市場(chǎng)化原則，對(duì)于資質(zhì)較好的項(xiàng)目，會(huì)按照資本金比例的最低要求來執(zhí)行，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，資本金比例要求會(huì)適當(dāng)提高。

　　“這意味著，資本金比例下調(diào)并非一刀切，而是從結(jié)構(gòu)上調(diào)低那些需要發(fā)展的項(xiàng)目資本金比例，對(duì)需要控制的、產(chǎn)能過剩的項(xiàng)目依然保持原有比例。”

　　重啟金融市場(chǎng)

　　國(guó)家發(fā)改委的數(shù)據(jù)顯示，第三季度共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目35個(gè)，總投資3172億元；上半年審批核準(zhǔn)項(xiàng)目總投資4715億元。

　　前三季度審核固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目總投資金額同比增約13%。從行業(yè)來看，9月共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目14個(gè)，其中審批10個(gè)，核準(zhǔn)4個(gè)，主要集中在交通行業(yè)。

　　下調(diào)資本金出資比例對(duì)企業(yè)來說是利好，但是按照基建投資效果需要在未來3~4個(gè)月才會(huì)顯現(xiàn)的規(guī)律，對(duì)企業(yè)而言，特別是民營(yíng)企業(yè)，營(yíng)造一個(gè)良好的營(yíng)商環(huán)境或許更有利。

　　北京大岳咨詢有限公司董事長(zhǎng)金永祥認(rèn)為，相比資本金下調(diào)帶來的影響，金融市場(chǎng)的放開或許更有吸引力。“會(huì)議指出，允許發(fā)行金融工具籌集不超過50%的資本金，這種方式有力解決了企業(yè)融資難問題。”

　　舉例看來，以某中部省份一條省道建設(shè)為例，按照其所在行業(yè)的資本金出資比例要求，其應(yīng)該先出資項(xiàng)目20%做資本金，在通道業(yè)務(wù)紛紛被叫停的背景下，企業(yè)自己籌集資金的難度較大。

　　按照新規(guī)定，上述省份的項(xiàng)目符合資本金下調(diào)5%的條件，因此執(zhí)行新規(guī)后，其資本金變成15%，通過發(fā)行金融產(chǎn)品又可以籌集一半的資本金，因此，最后企業(yè)只需要拿出7.5%的自有資金就可以完成項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)。

　　金永祥認(rèn)為，這種金融工具的安排將提高社會(huì)資本的投資能力，對(duì)于穩(wěn)投資和穩(wěn)增長(zhǎng)意義重大，特別有利于促進(jìn)資金實(shí)力較弱的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

　　事實(shí)上，隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán)，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求也越來越細(xì)化。特別是資管新規(guī)發(fā)布后，對(duì)證券公司資管業(yè)務(wù)的影響也較大，從企業(yè)角度看，其能獲得融資的渠道也在收緊。

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70%以上為通道和資金池業(yè)務(wù)。資管新規(guī)的落地，加速了券商業(yè)務(wù)的去通道進(jìn)程。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年底，定向資管計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)模為14.39 萬億元，相比2017 年一季度末16.06 萬億元下滑1.67 萬億元。

　　這些數(shù)據(jù)表明，券商通道業(yè)務(wù)成為資管新規(guī)落地后縮水最大部分。“對(duì)于中小企業(yè)來說，在銀行信貸渠道不通的情況下，通過券商的通道獲得信貸是最直接的方式。”一位股份制銀行信貸部人士如此評(píng)價(jià)。

　　金永祥認(rèn)為，這次會(huì)議允許企業(yè)通過金融工具籌集資本金的方法，實(shí)際上拓寬了民間資金投資渠道，有利于提高民間資金的使用效率，相當(dāng)于為企業(yè)融資開了一個(gè)口子。

　　在他看來，未來金融機(jī)構(gòu)的工作可能會(huì)根據(jù)該政策做相應(yīng)的調(diào)整。“當(dāng)然，具體的資產(chǎn)管理辦法還需要配套措施，因此具體能發(fā)揮多大作用，有待對(duì)政策做進(jìn)一步研究，但是這個(gè)信號(hào)對(duì)明年的基建投資是向好的。”（杜麗娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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