央行6月6日開展4980億元1年期MLF操作，超出1510億元當日到期的MLF，再減去當日到期的600億元逆回購，這一天央行凈投放2870億元。此前一天，央行重啟了28天期逆回購操作。結(jié)合1年期MLF操作與28天期逆回購操作來看，央行的主要意圖是搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。這個意圖以及這兩個操作，央行在5月下旬召開的市場利率定價自律機制座談會上已經(jīng)透露過。
目前，市場上中長期流動性比較緊張。6月7日，1月期Shibor為4.4304%，比隔日Shibor高出162.14個基點。而在去年的大多數(shù)時期，兩者的差距不超過100個基點。由此可見，中長期的跨季資金供不應(yīng)求的狀況比短期資金更為嚴重。出現(xiàn)這種狀況的原因之一是MPA考核，一些金融機構(gòu)擔心考核會使季度末出現(xiàn)流動性緊張局面，因而提前做好資金儲備。另一個原因則是金融機構(gòu)籌集中長期資金的一個重要渠道——同業(yè)存單——受到了限制。由于銀監(jiān)會對同業(yè)存單加強了監(jiān)管，之前一直快速增長的同業(yè)存單余額在二季度之后出現(xiàn)了增長放緩，5月甚至出現(xiàn)了負增長。根據(jù)上海清算所的數(shù)據(jù)，4月末同業(yè)存單托管余額為8萬億元，5月末為7.6萬億元。
在這樣的情況下，央行投放較長期限資金是可以預(yù)期的常規(guī)操作。但有人卻將此看作金融去杠桿要放松力度的信號。現(xiàn)在進入了金融去杠桿的關(guān)鍵時期，這種錯誤預(yù)期會妨礙金融風險的及時化解，是很危險的。政策執(zhí)行部門應(yīng)該及時地引導(dǎo)市場形成正確預(yù)期，促使金融機構(gòu)積極去杠桿，而不能在觀望、拖延中繼續(xù)積累金融風險。
2015年底的中央經(jīng)濟工作會議將去杠桿作為五大任務(wù)之一，2016年，工業(yè)等實體經(jīng)濟部門的杠桿率穩(wěn)步下降，但金融業(yè)和金融化的房地產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)行業(yè)杠桿率還在上升。2016年底召開的中央經(jīng)濟工作會議把防控金融風險放到更加重要的位置，才抓住了去杠桿的“牛鼻子”，使金融業(yè)的杠桿率降下來，才能放慢融資規(guī)模增長，降低經(jīng)濟整體的杠桿率。
經(jīng)過各部門幾個月的努力，金融去杠桿已經(jīng)取得了一定成效。有分析表明，今年一季度，上市銀行資產(chǎn)負債表的擴張速度減慢了。從“其他存款性公司資產(chǎn)負債表”看，4月份出現(xiàn)了“縮表”，其他存款性公司的總資產(chǎn)較3月減少了1098億元，主要是同業(yè)資產(chǎn)減少了。央行不久就要發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)，有分析人士預(yù)計，5月貸款增量仍然可能比較高，但表外融資會減少，使得社會融資規(guī)模增速下降。
金融去杠桿取得成效，是雙管齊下的結(jié)果，一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，流動性有所收緊；另一方面，監(jiān)管部門加強了金融監(jiān)管，例如央行的MPA考核和銀監(jiān)會對“三套利”的專項治理。收緊流動性和加強金融監(jiān)管相輔相成，缺一不可。收緊流動性壓縮了金融監(jiān)管閃轉(zhuǎn)騰挪、規(guī)避監(jiān)管的空間，加強機構(gòu)減少了金融機構(gòu)通過同業(yè)融資、期限錯配等手段創(chuàng)造流動性的機會。
隨著金融去杠桿的推進，市場上出現(xiàn)了流動性緊張、資金價格上漲的狀況。有人將這種狀況歸咎于流動性收緊和金融監(jiān)管加強。他們還會進一步以實體經(jīng)濟融資成本增加和流動性風險上升為由阻撓金融去杠桿的繼續(xù)推進。但實際上，目前流動性緊張、資金價格上漲的狀況正說明，金融去杠桿還需要更加深入，需要真正觸動那些大肆加杠桿的金融機構(gòu)。
表面上看，流動性緊張、資金價格上漲反映的是流動性供給少。但這只是表象，真正的原因是流動性需求太多。正像去年之前的“資產(chǎn)荒”并不是真缺資產(chǎn)而是流動性泛濫一樣，目前“負債荒”的主要原因是之前資產(chǎn)端的擴張?zhí)?，那么，使資金價格下降的正確辦法是放慢資產(chǎn)擴張、減少流動性需求?，F(xiàn)在“負債荒”開始限制一些金融機構(gòu)資產(chǎn)端的擴張，但他們還不適應(yīng)這種狀況，依然在觀望，并未積極壓縮資產(chǎn)規(guī)模，還在期待通過高價舉債度過這個時期，迎來流動性寬松的時期。正是從這個角度看，目前是金融去杠桿的關(guān)鍵時期，只有繼續(xù)深入，打消金融機構(gòu)的這種預(yù)期，才能真正取得成效。
中央經(jīng)濟工作會議要求貨幣政策保持穩(wěn)健中性，又要求下決心處置一批風險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力。這就清楚地表明，收緊流動性和加強金融監(jiān)管必定在今年全年都得到貫徹。政策執(zhí)行部門需要引導(dǎo)金融機構(gòu)，對這兩方面的情況有充分的認識，以形成正確的預(yù)期。
轉(zhuǎn)自：21世紀經(jīng)濟報道
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