近期，白銀價格跟隨黃金價格的走勢，但白銀的工業(yè)屬性和投資屬性較強，其價格波動幅度往往要比黃金大。由于中東地緣局勢并未出現明顯升級，市場風險偏好抬升，削弱了白銀的避險需求。此外，由于前期貴金屬價格漲幅較大，多頭資金獲利了結，白銀價格短期或面臨較大調整壓力。

　　金銀比價規(guī)律較強

　　白銀價格波動幅度往往要比黃金大。金銀比價往往呈現出較強的規(guī)律性。一般在上漲行情初期，黃金往往先啟動且金價上漲幅度較大，白銀跟隨黃金價格走，白銀價格漲幅較小，金銀比價持續(xù)上行。在第二波上漲過程中，白銀的投機屬性逐步放大，白銀價格上漲速度較快，白銀帶動黃金，金銀比價持續(xù)下行或接近歷史均值水平。此后，資金獲利離場，金銀價格上漲趨勢告一段落，貴金屬價格大幅下挫，而白銀價格的跌幅往往大于黃金，金銀比價觸底回升。因此，可以根據白銀價格的走勢來判斷貴金屬的行情。往往在白銀價格大幅上漲后，貴金屬價格的上漲行情或告一段落。

　　通脹反彈預期升溫

　　伴隨著地緣局勢持續(xù)降溫，影響貴金屬的因素或回歸宏觀基本面。當前，美國經濟表現出較強韌性，通脹反彈預期升溫。從目前來看，中東地緣局勢不確定性仍然存在，疊加美國可能開啟補庫周期，大宗商品價格上漲可能帶動通脹預期持續(xù)抬升。

　　美國今年能否降息存在較大不確定性。目前，市場預計美聯(lián)儲最早降息時間在9月份，但在美國通脹有重新加速跡象的背景下，9月份，美聯(lián)儲降息預期可能進一步降溫。若美聯(lián)儲加息預期再起，白銀價格可能面臨更大的調整壓力。

　　美國經濟韌性較強

　　1993年以來，美國經歷了9輪完整的庫存周期。根據歷史數據，一個庫存周期平均歷時36個月，去庫存（庫存增速下滑）平均歷時16個月，補庫存（庫存增速上升）平均歷時20個月。

　　當前，美國正處于第10輪庫存周期的“去庫存”階段的尾端。本輪庫存增速于2022年6月達到高峰，自2023年11月至今，已經連續(xù)17個月下降，或基本完成去庫。去年12月份至今年2月份，美國庫存同比增速逐月上漲，增速分別為0.41%、0.52%、1.03%，目前有企穩(wěn)跡象，即美國去庫可能基本完成。目前，全球制造業(yè)庫存周期處于底部，有望開啟新一輪補庫周期，對大宗商品的需求將增加。當前的利率周期處于頂部，在這種組合下通脹可能難以下行。

　　另外，從近期美國經濟基本面來看，經濟韌性依然較強，對美元和美債收益率有一定支撐。3月份，美國ISM制造業(yè)PMI錄得50.3，重回擴張區(qū)間，前值47.8。3月份，制造業(yè)的超預期展現了美國經濟的強勢，經濟的韌性使美聯(lián)儲保持耐心，意味著利率將在更長時間內保持在較高水平。

　　此外，3月份，美國零售增長再度超預期，美國就業(yè)市場表現出較強韌性，薪資收入仍維持較高水平，只要強勁的勞動力市場支持家庭需求，通脹就有可能繼續(xù)走高，并進一步推遲美聯(lián)儲的降息。

　　綜合來看，若地緣局勢持續(xù)降溫，那么影響貴金屬的因素將回歸宏觀基本面。當前，美國經濟表現出較強韌性，通脹反彈，今年美國能否降息存在較大不確定性。目前，市場預計美聯(lián)儲最早降息時點在今年9月份，但鑒于此前市場對美聯(lián)儲降息已提前充分預期，后續(xù)政策修正空間依然較大。白銀價格短期或以震蕩回調為主，近期重點關注美國PCE等相關數據發(fā)布情況，長期關注美國通脹、地緣政治局勢以及美聯(lián)儲政策預期的變動。

　　轉自：中國有色金屬報

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