從風(fēng)起云涌的投資熱潮到瘋狂炒作后估值虛高，再到如今擠出泡沫回歸價(jià)值。在2016年的監(jiān)管重拳之下，近幾年文化傳媒行業(yè)在資本市場(chǎng)的境遇可謂跌宕起伏，而這也為市場(chǎng)回歸理性注入“強(qiáng)心針”。

　　建投華文投資有限責(zé)任公司(下稱“建投華文”)總經(jīng)理曹群表示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管的趨嚴(yán)有助于引導(dǎo)上市公司將市值管理建立在長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)耕耘之上，資本也更青睞于具有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、新興技術(shù)與文化傳媒相互融合與發(fā)展的投資標(biāo)的。

　　同時(shí)，為了尋找到更好的投資標(biāo)的，或者借鑒到更好的商業(yè)模式，中國(guó)資本走向和深入國(guó)際市場(chǎng)成為近年來(lái)的一大路徑。然而跨境并購(gòu)之旅并非一帆風(fēng)順，仍舊面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和痛點(diǎn)。在7月27日中國(guó)建投集團(tuán)和第一財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦的“JIC投資沙龍”上，多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為，選擇怎樣的投資標(biāo)的、投后整合和管理、投資成本與價(jià)值是否匹配等成為中國(guó)企業(yè)或者資本進(jìn)行海外投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和痛點(diǎn)。

　　2017年文化傳媒領(lǐng)域該如何投？

　　資本對(duì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)的投資熱情在2015年達(dá)到頂峰，彼時(shí)并購(gòu)重組呈井噴之勢(shì)、新模式新概念不斷涌出、估值嚴(yán)重虛高。而2016年隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，并購(gòu)降溫、泡沫被擠出，行業(yè)回歸價(jià)值。經(jīng)歷這樣一個(gè)過(guò)程，2017年傳媒產(chǎn)業(yè)的投資生態(tài)以及資本的投資策略，為市場(chǎng)所關(guān)注。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組事件共284起，披露總規(guī)模合計(jì)約2815億(其中41起未披露金額)，交易完成84起，完成效率為29%，與2015年相比略有提升，但失敗和未通過(guò)的案例也多達(dá)21起。在2016年并購(gòu)政策收緊之后，2017年中國(guó)傳媒并購(gòu)則趨向于更加理性。

　　“去年年底整個(gè)傳媒指數(shù)累計(jì)跌幅30%，行業(yè)漲幅A股子行業(yè)倒數(shù)第一，這里面說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，整個(gè)傳媒業(yè)的前期估值比較高，存在嚴(yán)重估值泡沫，去年這個(gè)泡沫慢慢擠掉，隨著政策監(jiān)管力度趨緊，整個(gè)估值回歸理性。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)新聞傳播系教授譚云明表示。

　　在曹群看來(lái)，傳媒類的企業(yè)具有輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，一般會(huì)具有較高的PE倍數(shù)，之前市場(chǎng)行情好的時(shí)候，一些備受關(guān)注的傳媒企業(yè)達(dá)到上百倍的市盈率為常見(jiàn)情況，當(dāng)前市場(chǎng)行情有所回落的情況下，35~50倍的平均市盈率是較為合理的。

　　如今在去泡沫化的過(guò)程中，炒作熄火、“講故事”的戲碼失效，投資標(biāo)的業(yè)績(jī)盈利成為資本方的重要考量標(biāo)準(zhǔn)，“真成長(zhǎng)”的商業(yè)模式才能被資金所青睞。曹群認(rèn)為，好的創(chuàng)新商業(yè)模式應(yīng)該是不易被復(fù)制或者復(fù)制成本很高的，往往建立在技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)之上，且應(yīng)具備戰(zhàn)略創(chuàng)新，如蘋(píng)果將手機(jī)由電子產(chǎn)品向以終端為基礎(chǔ)的綜合性內(nèi)容提供商的轉(zhuǎn)變。

　　“在投資每個(gè)項(xiàng)目之前，我們都會(huì)把相關(guān)領(lǐng)域的研究做透徹，去梳理行業(yè)里的領(lǐng)先代表性企業(yè)，看行業(yè)未來(lái)是否有增長(zhǎng)、爆發(fā)的可能，底層的邏輯是什么，業(yè)務(wù)的天花板有多高，增長(zhǎng)的動(dòng)力是持續(xù)橫向擴(kuò)張還是不斷開(kāi)發(fā)整合新的業(yè)務(wù)，不同業(yè)務(wù)之間會(huì)不會(huì)有協(xié)同促進(jìn)等等，這些都是要考量的因素。”曹群分享建投華文的投資經(jīng)驗(yàn)稱，還存在一類企業(yè)，市場(chǎng)價(jià)值被低估，但有可能是在通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方向或者通過(guò)重組并購(gòu)的方式為未來(lái)增長(zhǎng)蓄力，業(yè)績(jī)暫時(shí)沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，這種企業(yè)也會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注。

　　在市場(chǎng)回歸理性之后，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容以及技術(shù)與文化傳媒的融合成為資本方偏愛(ài)的投資方向。曹群表示，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是文化傳媒產(chǎn)業(yè)的根本，尤其在消費(fèi)升級(jí)、文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)境不斷完善的背景下，必然帶來(lái)對(duì)更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的充沛需求；另外，技術(shù)的發(fā)展往往對(duì)文化傳媒領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，新興技術(shù)與文化傳媒的融合與發(fā)展是值得關(guān)注的一個(gè)投資主題。

　　“大家回歸內(nèi)容，包括對(duì)于真正有價(jià)值核心的IP轉(zhuǎn)換能力關(guān)注，尤其是大家對(duì)于最后變現(xiàn)關(guān)注比較強(qiáng)。”建投華文執(zhí)行總經(jīng)理陳宇同時(shí)就細(xì)分領(lǐng)域情況進(jìn)行分析稱，影院已形成極大巨頭，未來(lái)存在整合機(jī)會(huì)，影視和視頻方面的內(nèi)容、質(zhì)量更被市場(chǎng)看重，VR/AR方面目前應(yīng)用轉(zhuǎn)化尚不成熟，一些細(xì)分領(lǐng)域真正的核心門檻，仍舊需要思考。

　　對(duì)于2017年中國(guó)傳媒投資趨勢(shì)，譚云明表示，國(guó)有傳媒企業(yè)成為傳媒投資重點(diǎn)，民間投資成為文化傳媒投資新型主力軍，人工智能以及類跨體化應(yīng)用被看好，手游和在線教育也是未來(lái)投資熱點(diǎn)，而VR/AR領(lǐng)域還有待于持續(xù)深化，影視投資風(fēng)險(xiǎn)則在加大。

　　海外投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

　　為了尋找到更好的投資標(biāo)的，或者借鑒到更好的商業(yè)模式，中國(guó)資本走向和深入國(guó)際市場(chǎng)成為近年來(lái)的一大路徑。然而跨境并購(gòu)之旅并非一帆風(fēng)順，仍舊面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和痛點(diǎn)。

　　“在跨境并購(gòu)領(lǐng)域，2016年我國(guó)跨境并購(gòu)領(lǐng)域交易規(guī)模達(dá)到新的高點(diǎn)。但受監(jiān)管加強(qiáng)和外匯限制的影響，資金出境艱難導(dǎo)致2016年年底至今跨境并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫降溫。”在曹群看來(lái)，從長(zhǎng)期看，包括文化傳媒產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度參與國(guó)際市場(chǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)確立，未來(lái)文化傳媒的跨境并購(gòu)活動(dòng)仍將持續(xù)，但在并購(gòu)標(biāo)的選擇上會(huì)趨于理性和成熟，資本應(yīng)該以前瞻性的眼光布局有助于中國(guó)文化傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、有利于中國(guó)文化長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的行業(yè)。

　　陳宇認(rèn)為，中國(guó)文化傳媒企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)，包括上市公司走向海外市場(chǎng)，主要有兩個(gè)方面原因，一是拿時(shí)間換環(huán)境和內(nèi)容，歐美市場(chǎng)有較為成熟的模式，國(guó)內(nèi)企業(yè)更多買的是商業(yè)模式以及人才和團(tuán)隊(duì)，這是一種趨勢(shì)；二是因?yàn)閮r(jià)差，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值比較高，而國(guó)外標(biāo)的相對(duì)較為便宜。

　　在華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金董事總經(jīng)理李川看來(lái)，中國(guó)文化傳媒企業(yè)或者資本走向國(guó)際市場(chǎng)機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存，可以尋找到較好的投資標(biāo)的，或者將海外企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和體系引到國(guó)內(nèi)，但是應(yīng)該尋找怎樣的標(biāo)的、投資目的等均明晰，“最后能走遠(yuǎn)一定是商業(yè)模式成功，商業(yè)模式成功才有影響力”。

　　跨境的文化輸出或者對(duì)外傳播，尤其是海外投資并購(gòu)領(lǐng)域，面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍舊較多。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授陳端認(rèn)為，文化傳媒產(chǎn)業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，不僅涉及文化傳播風(fēng)險(xiǎn)和障礙，投資并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中的政策法律風(fēng)險(xiǎn)，還有投資后的深度整合風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能疊加國(guó)內(nèi)的一些不可控風(fēng)險(xiǎn)。

　　曹群舉例稱，對(duì)投資目的地市場(chǎng)、法律、稅收環(huán)境缺乏了解，對(duì)投資標(biāo)的真實(shí)商業(yè)模式、業(yè)務(wù)流程和財(cái)務(wù)狀況缺乏了解、缺乏詳盡的整合計(jì)劃，文化差異帶來(lái)的溝通障礙等，諸如此類都是投資者經(jīng)常遇到的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益如影隨形，如何在最小的風(fēng)險(xiǎn)敞口下取得最高的投資回報(bào)，是對(duì)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的考驗(yàn)。

　　中國(guó)企業(yè)在購(gòu)買國(guó)外企業(yè)的過(guò)程中就存在較多風(fēng)險(xiǎn)，“首先是談判不對(duì)等，畢竟我們時(shí)間積累比較有限，歐美這些專家更多是擔(dān)心項(xiàng)目確定性問(wèn)題，由于資金出境等方面需經(jīng)我們國(guó)家政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管審批，所以歐美方面會(huì)要求有分手費(fèi)或者限制保證金后續(xù)交割時(shí)間。”陳宇表示。

　　同時(shí)，陳宇認(rèn)為，海外并購(gòu)更多是買完以后的事情，而不是買本身這件事情，較多企業(yè)盲目樂(lè)觀，認(rèn)為自身資金實(shí)力強(qiáng)，拿低杠桿或者是低利率錢，甚至是更低成本錢買海外企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了，但是真正風(fēng)險(xiǎn)在投后管理以及投后整合，買回來(lái)以后如何運(yùn)作，這是非常重要的。

　　保利影業(yè)常務(wù)副總經(jīng)理陳鵬則認(rèn)為，文化傳媒產(chǎn)業(yè)海外投資的痛點(diǎn)在于投資成本與價(jià)值是否匹配，投資是否能夠?qū)崿F(xiàn)良性投資價(jià)值，這是最關(guān)鍵的，建議走向海外市場(chǎng)的企業(yè)或資本考量好自身對(duì)外投資的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　對(duì)于海外并購(gòu)?fù)顿Y方面的預(yù)判，陳宇認(rèn)為，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，今年下半年可能仍舊處于降溫的態(tài)勢(shì)，但明年有望迎來(lái)一定轉(zhuǎn)機(jī)。

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