在全球各國股市的發(fā)展歷史上，無論是成熟市場還是新興市場，很多都遇到過被稱為“股災(zāi)”的劇烈下跌。面對“股災(zāi)”，政府是否應(yīng)出手干預(yù)，應(yīng)當如何干預(yù)，也一直是市場發(fā)展中受人關(guān)注的話題。

　　成熟市場中，政府對“股災(zāi)”并未袖手旁觀，會間接或直接參與股市調(diào)控

　　申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長介紹，從海外市場的情況看，股市出現(xiàn)短期大幅下跌的原因不外乎三個：經(jīng)濟危機導(dǎo)致金融危機；金融體系風險引發(fā)股市波動；新興市場外資大規(guī)模流出帶來股市下跌。面對股市劇烈下跌，政府干預(yù)是必要的。干預(yù)不是為了影響股市的波動方向，而是因為股市和其他金融市場高度關(guān)聯(lián)，要避免股市劇烈下跌引發(fā)系統(tǒng)性風險。

　　中信證券研究部首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家諸建芳說，研究美國、日本等成熟市場可以發(fā)現(xiàn)，這些以市場機制為前提的經(jīng)濟體，政府或者監(jiān)管部門在“股災(zāi)”發(fā)生時并未袖手旁觀，而是或間接、或直接地參與到股市調(diào)控當中。最明顯的是1987年10月19日，美國道瓊斯指數(shù)從開盤的2247.06 點下跌至 1738.74 點，當天下跌22.6%。危機當晚，美聯(lián)儲立即表態(tài)會全力保障市場流動性供應(yīng)，同時與各主要國家共同降低利率，共同干預(yù)外匯市場以穩(wěn)定美元匯率，使得這次“股災(zāi)”并未演變成賣空的惡性循環(huán)。

　　此外，諸建芳介紹，1963年日本股市重挫，投資信托基金大量解約，使得大和、山一及野村等三家證券公司爆發(fā)倒閉危機。此時，日本政府發(fā)動14家銀行與4家大型證券公司共同出資設(shè)立共同證券基金，發(fā)動救市。

　　1998年的香港“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”也被看作是成功應(yīng)對危機的經(jīng)典案例。國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平介紹，1997年10月，國際炒家開始“圍攻”香港，紛紛做空港股和港幣。10月22日至28日，恒生指數(shù)下跌3343點，累計跌幅達27%。1998年1月，恒生指數(shù)已跌破8000點，仍遭受國際游資的繼續(xù)打壓，到8月13日指數(shù)最低跌至6660點。香港政府為打破炒家套利計劃，轉(zhuǎn)變以往“積極不干預(yù)”的經(jīng)濟政策，直接進入股市動用外匯基金購買恒生指數(shù)成分股和股指期貨，直接進入?yún)R市買入港元并限制惡意賣空行為。

　　“香港政府堅決主動做多的策略，使得國際炒家鎩羽而歸，恒生指數(shù)逐漸企穩(wěn)回升，到1999年7月重上14000點。香港政府的直接入市干預(yù)一度引發(fā)質(zhì)疑，但事后來看此舉成功維護了香港金融市場的穩(wěn)定，非常時期的大規(guī)模救市更是在十年之后的全球金融危機中成為各國政府的普遍選擇?！比螡善秸f。

　　政府干預(yù)要及時有效，防止對金融體系和實體經(jīng)濟傷害過大

　　任澤平認為，“股災(zāi)”發(fā)生時政府救市要及時有效，防止“股災(zāi)”對金融體系和實體經(jīng)濟的過大傷害。同樣處于經(jīng)濟周期的拐點，美國1929年大蕭條的最大教訓(xùn)是政府救助不及時，放任“股災(zāi)”蔓延成金融危機和經(jīng)濟危機；而美國次貸危機由于及時啟動注入流動性等，一度被稱為“百年一遇”的“股災(zāi)”對實體經(jīng)濟沖擊相對較小，經(jīng)濟恢復(fù)較快。

　　據(jù)介紹，上世紀20年代，美國在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，股市也是一片繁榮，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1921年6月的60余點開始反彈，1929年9月最高漲至376點。此后，10月23日，道瓊斯指數(shù)大跌6.3%，28日和29日更是分別暴跌13.5%和11.7%。到1929年年底股指已跌至248點。雖然1930年前三月股指大幅反彈，終難改大勢，1932年7月最低跌至42點。

　　任澤平說，由于奉行不干預(yù)的自由主義經(jīng)濟政策，當時美國政府和美聯(lián)儲沒有在股市暴跌時采取實質(zhì)性的干預(yù)措施。雖然在“股災(zāi)”后，美國開始反思股市崩潰的原因，采取了一些措施來穩(wěn)定市場。但這些政策偏向于長期效應(yīng)，對于市場的短期失血和崩潰作用不大，此后進入漫長熊市?！肮蔀?zāi)”前，因為銀行對證券投資提供了大量的信貸支持，股市暴跌使得抵押品迅速縮水，很多銀行無法收回貸款而倒閉，使得銀行對于貸款的審核趨嚴，造成工商企業(yè)特別是中小型工商企業(yè)的貸款需求不能滿足，企業(yè)陷入困境或者破產(chǎn)造成更多的銀行壞賬，形成信貸收縮的負向循環(huán)，經(jīng)濟受到嚴重沖擊，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)迅速下滑。

　　反觀1987年，任澤平說，為了穩(wěn)定市場，美國政府和監(jiān)管機構(gòu)汲取1929年的教訓(xùn)，迅速行動起來，果斷干預(yù)市場；因為措施得力，市場恐慌情緒得以緩解，股市很快開始震蕩上升，并在2年后回到1987年的高點。美國次貸危機中，美股大幅下跌，9月—12月道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計下跌31.2%。聯(lián)邦政府在危機之始就介入救助，市場恐慌情緒緩解，美股2009年3月起觸底反彈?！皬男Ч?，危機蔓延低于預(yù)期、美國經(jīng)濟快速恢復(fù)?！?/p>

　　市場失靈時，政府不能放任市場情緒惡化，應(yīng)以強有力手段提振市場信心

　　任澤平認為，股票市場有自身漲跌規(guī)律。杠桿工具會放大波動。如果“股災(zāi)”發(fā)在經(jīng)濟周期上升期或降息周期，股市具有較強的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐；但是如果“股災(zāi)”發(fā)生在經(jīng)濟周期下降期或加息周期，股市恢復(fù)力較弱且調(diào)整較深。

　　諸建芳說，當市場失靈時，政府絕不能放任市場情緒的惡化，導(dǎo)致市場利益與政府效用的雙輸，必須以強有力的手段提振市場信心。從國際經(jīng)驗看，1929年世界經(jīng)濟危機的起因之一即是政府認為股市能自我修復(fù)、不應(yīng)過多干涉；而近些年，在吸取了相關(guān)經(jīng)驗教訓(xùn)后，美國、日本和歐洲的央行都曾出手買入股票和釋放信貸以扭轉(zhuǎn)股市的暴跌；尤其是美國次貸危機爆發(fā)后，人們意識到市場不再是完美無缺。因此，在危機時刻政府救市，既符合國際慣例，又符合理論上的新進展。

　　“同時，金融風險還具有很強的傳染性，救市舉措的出手須果斷、及時。如果市場從融資和交易功能弱化，進一步惡化到金融機構(gòu)倒閉或遭遇擠兌時再出手挽救，那政府支付的成本、市場遭受的損失很可能會被指數(shù)級放大?！敝T建芳表示。

　　任澤平強調(diào)，政府救市是正常的逆周期調(diào)節(jié)，該出手時就出手。股票市場也是市場經(jīng)濟體系之一，因此需要政府逆周期調(diào)節(jié)。

　　有觀點認為，政府干預(yù)市場會對市場自我運行機制產(chǎn)生干擾。對此，楊成長表示，如果在干預(yù)過程中，突出市場主體和行業(yè)協(xié)會的作用，讓金融機構(gòu)積極自救，各自承擔和化解風險，并有效進行投資者預(yù)期的管理，就不會對市場運行機制產(chǎn)生很大影響?！爱斎?，從各國經(jīng)驗和教訓(xùn)看，穩(wěn)住市場只是第一步，此后更為重要的是對市場運行機制和監(jiān)管體制的完善?！?/p>

　　任澤平介紹，美國次貸危機過后，就再次對監(jiān)管體制進行改革。2010年6月，美國通過《多德弗蘭克法案》，該法案被認為是大蕭條以來最為嚴厲和全面的金融監(jiān)管法案。

　　轉(zhuǎn)自：人民網(wǎng)-人民日報

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