在連續(xù)13個(gè)交易日暫停逆回購操作之后，央行于4月13日重啟逆回購。不過，在分析人士看來，央行此舉主要是為了對沖當(dāng)日巨量到期。不過，隨著央行和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門協(xié)同“去杠桿”，市場流動(dòng)性將收緊，尤其對中長期資金面影響明顯。

　　時(shí)隔13日重啟逆回購

　　4月13日，據(jù)央行公開市場業(yè)務(wù)交易公告顯示，在發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款(PSL)839億元的基礎(chǔ)上，央行以利率招標(biāo)方式開展了1100億元逆回購操作，具體包括700億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作。

　　在分析人士看來，央行此舉主要是為應(yīng)對較大的到期量，同時(shí)也進(jìn)一步表明其“穩(wěn)健中性”的調(diào)控態(tài)度。交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，當(dāng)天到期的中期借貸便利操作(MLF)量大，重啟逆回購會(huì)對到期的逆回購和MLF形成一定程度的對沖，令貨幣市場利率在一定程度上保持穩(wěn)定。從預(yù)期角度來看，也可以使市場進(jìn)一步確認(rèn)未來一段時(shí)間內(nèi)央行中性平衡的調(diào)控態(tài)度，消除一些預(yù)期方面不確定性可能給市場帶來的不利影響。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月13日有400億元逆回購到期以及2170億元MLF到期，總體來看，公開市場仍處于凈回籠狀態(tài)。

　　值得注意的是，自3月24日以來，央行已連續(xù)13個(gè)工作日未開展公開市場操作，13天累計(jì)凈回籠資金4900億元。

　　4月下半段，資金面將面臨較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，4月中旬，將面臨4000億-5000億元的繳稅壓力，同時(shí)4月18日還有2345億元MLF到期。蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心主任黃志龍表示，4月后半期或整個(gè)二季度資金壓力還將持續(xù)收緊。他認(rèn)為，其實(shí)不是現(xiàn)在貨幣政策收緊，而是過去的政策過松，無論是逆回購還是MLF、SLF等市場操作利率，今年以來都是過去兩年內(nèi)處于歷史低谷的常態(tài)化回升，包括貨幣凈回籠，是對過去兩年內(nèi)釋放的天量流動(dòng)性的逐漸回收。

　　聯(lián)手“去杠桿”防風(fēng)險(xiǎn)

　　事實(shí)上，央行從去年8月開始，先后重啟了14天期和28天期逆回購，意在“鎖短放長”，相當(dāng)于提高銀行的資金成本，促使銀行去杠桿。從監(jiān)管部門的表態(tài)和舉動(dòng)來看，去杠桿是今年金融監(jiān)管的重要舉措。

　　進(jìn)入2017年，央行貨幣政策也已顯性收緊，主要表現(xiàn)在市場利率的上升以及資金投放的收緊兩方面。央行今年多次上調(diào)市場利率。2017年1月央行正式上調(diào)MLF半年期和一年期利率，2月3日，央行再次對逆回購和SLF利率上調(diào)，標(biāo)志著短端和長端利率已經(jīng)全面上調(diào)。在美聯(lián)儲(chǔ)3月中旬加息后，央行再度全面上調(diào)了公開市場操作利率。在資金投放方面，央行也明顯收緊了逆回購操作次數(shù)和規(guī)模。春節(jié)過后，公開市場以凈回籠為主。

　　來自國開證券的分析指出，去年8月央行貨幣政策由“穩(wěn)健略偏寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健中性”。其目的就是針對去年債券市場泡沫、同業(yè)存單市場成本收益倒掛以及“高燒不退”的房地產(chǎn)市場等，實(shí)現(xiàn)抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融去杠桿的目標(biāo)。

　　央行之后，銀監(jiān)會(huì)也加入“去杠桿”行列，4月，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)多項(xiàng)文件，加大對銀行同業(yè)、投資、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。銀監(jiān)會(huì)近日下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》指出，此次專項(xiàng)治理針對的是當(dāng)前各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。

　　黃金錢包首席分析師肖磊也對北京商報(bào)記者表示，央行目前的目標(biāo)是多方向的，一方面要考慮短期利率過于陡峭的問題，另一方面還得顧及匯率，銀行相關(guān)監(jiān)管政策對資金面也形成影響。在黃志龍看來，這是監(jiān)管部門的整體協(xié)調(diào)一致的舉措，其共同和惟一的目的是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，這是決策部門今年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)。

　　此外，央行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門也對金融風(fēng)險(xiǎn)防范做出一致表態(tài)。在4月13日召開的2017年金融穩(wěn)定工作會(huì)議上，央行副行長范一飛表態(tài)稱，做好金融穩(wěn)定工作必須堅(jiān)持把全面深化改革作為維護(hù)金融穩(wěn)定的根本路徑，將防范跨行業(yè)、跨市場的交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)作為維護(hù)金融穩(wěn)定的重點(diǎn)領(lǐng)域，著力豐富和完善維護(hù)金融穩(wěn)定的工具箱。銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清日前也表示，銀行業(yè)種種亂象的產(chǎn)生，很大程度上源于監(jiān)管制度缺失，他指出，部分交叉性金融產(chǎn)品跨市場，層層嵌套，底層資產(chǎn)看不見底，最終流向無人知曉。

　　監(jiān)管慢變量影響中長期資金面

　　在分析人士看來，監(jiān)管收緊是慢變量，影響也將偏中長期資金面，且限定了整體的市場環(huán)境。

　　長江證券研究所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度同業(yè)存單到期規(guī)模約為3.8萬億元，超過一季度的3.4萬億元。分析人士表示，整體來看，在當(dāng)前貨幣總量調(diào)控持續(xù)趨緊的背景下，二季度逾3萬億元同業(yè)存單的到期可能成為資金面最大的“暗礁”。

　　屈慶指出，銀監(jiān)會(huì)對于銀行違規(guī)操作和套利行為的檢查逐步推進(jìn)，但是從檢查要求的出臺(tái)到后期銀行根據(jù)監(jiān)管要求逐步處理同業(yè)鏈條仍需一段時(shí)間，監(jiān)管作為慢變量會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)影響債券市場，在同業(yè)鏈條收縮之前，央行偏緊的流動(dòng)性管理和銀監(jiān)會(huì)對于產(chǎn)品端合規(guī)性的管理將同步執(zhí)行。

　　肖磊認(rèn)為，在資本市場并不過熱、人民幣匯率相對穩(wěn)定、通脹指數(shù)暫時(shí)并沒有超出預(yù)期之際，后續(xù)為了維護(hù)利率的穩(wěn)定，可能會(huì)逐步加大逆回購力度，適當(dāng)放松當(dāng)前資金緊張的局面。監(jiān)管層面的降杠桿是個(gè)長期過程，但對表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，尤其是對理財(cái)這一塊的監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致銀行吸儲(chǔ)能力的下降，會(huì)加劇資金面緊張的局面，這種情況下，長度端利率的上升是個(gè)挑戰(zhàn)。黃志龍也表示，央行和銀監(jiān)會(huì)對資金面的影響還將持續(xù)較長一段時(shí)間，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢向好的情況下，收緊流動(dòng)性的傾向更加明顯。未來的去杠桿，準(zhǔn)確來說是控制杠桿率的上升，以時(shí)間換空間的方式，來控制杠桿總水平。

　　轉(zhuǎn)自：北京商報(bào)

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