當前,銅價的強勢既有宏觀經(jīng)濟階段性回暖的支撐,也有基本面強勁的提振。展望后市,預(yù)計銅價下行空間仍大于上行空間。
今年以來,銅價在1月下旬出現(xiàn)高點,倫敦金屬交易所(LME)期銅價格最高報收于9364美元/噸,滬銅主力合約價格最高報收于70420元/噸。倫銅價格有進入弱勢調(diào)整的趨勢,而滬銅則主要在6.8萬~7萬元/噸區(qū)間震蕩。3月中旬,受海外銀行事件影響,銅價大跌后持續(xù)反彈,最高逼近7萬元/噸。截至3月30日午盤,倫銅仍徘徊于1月下旬以來的調(diào)整通道上沿附近,滬銅亦運行至區(qū)間上部區(qū)域。但是,銅價上方面臨的壓力不容小覷,想要實現(xiàn)區(qū)間突破的難度較大。
從遠期預(yù)期來看,未來歐美經(jīng)濟下行壓力猶存。從供需關(guān)系來看,今年供應(yīng)緊張的態(tài)勢大概率不復(fù)前兩年的程度,甚至可能轉(zhuǎn)向?qū)捤?。從貨幣環(huán)境來看,2021年—2022年一季度,全球主要央行均是擴表姿態(tài),而今年則是緊縮為主。綜合多個方面的因素,今年銅價上方空間有限。1月份,銅價沖高回落等同于在上方畫了一條界線,在這種情況下,銅價要持續(xù)上漲,甚至突破上限,必須依靠一些重大利好,而目前筆者并未觀察到有類似情況出現(xiàn)的跡象。
庫存方面有兩點需要關(guān)注:第一,在今年淡季庫存峰值低于去年的情況下,總累庫幅度超過前兩年。以銅材廠開工率為例,1月份,國內(nèi)銅材廠開工率僅41%,遠低于往年60%以上的開工水平,盡管2月份開工率異常偏高,但1—2月份平均開工率較往年仍是下降的。因此,30萬噸的累庫有一定特殊性,不能完全作為供給放量的證據(jù)。第二,3月中旬以后,國內(nèi)進入快速去庫階段,現(xiàn)貨升貼水雖有反彈,但總體仍處于較低水平,尤其是與前兩年動輒超過400元/噸的情況相去甚遠,Back結(jié)構(gòu)也相對平緩。
快速去庫通常對應(yīng)的是供需緊張,但這樣的升貼水表現(xiàn)和月差結(jié)構(gòu)顯然與之不吻合。因此,筆者認為,一季度銅庫存的快速上升和下降,可能并不是供需關(guān)系有很大的轉(zhuǎn)變,而是中下游生產(chǎn)節(jié)奏變化帶來的庫存正常轉(zhuǎn)移。當中下游謹慎時,銅以顯性庫存的方式出現(xiàn)在交易所倉庫,而當中下游需求回暖、并且積極補庫時,銅則逐漸從顯性庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存。這個過程說明了需求的修復(fù),但不能說明供給關(guān)系的改變,因而對銅價的實質(zhì)提升作用有限。
當前可能是需求的年內(nèi)高點。在不考慮新能源領(lǐng)域增量的情況下,今年銅需求亮點看國內(nèi)。投資方面,1—2月份,基建(不含電力)投資增長9%,電網(wǎng)投資增長2.2%,電源投資增長43.6%。除此之外,家電企業(yè)備貨也較為積極,以用銅量占比最高的空調(diào)為例,1—2月份,我國空調(diào)產(chǎn)量累計增長達到10.8%。以上因素可能延續(xù)至3月份,為近期銅需求提供重要支撐。
但需要注意的是,我國疫情防控政策優(yōu)化后,消費回暖集中在服務(wù)業(yè),硬件消費反彈幅度有限。以汽車市場為例,今年1—2月份,我國汽車銷量是2014年以來的最低水平,全年形勢難以樂觀。家電消費預(yù)計仍會受到地產(chǎn)疲軟的滯后影響,當前的樂觀預(yù)期可能被證偽。
當前可能是供給的年內(nèi)低點。今年廢銅回收環(huán)節(jié)暢通,供給有望迎來恢復(fù)性增長,疊加較大規(guī)模的新建擴建礦山投產(chǎn)和舊礦山修復(fù),銅供給保持樂觀態(tài)勢,但產(chǎn)能真正釋放仍需要時間。
綜合需求和供給變化方向判斷,當前可能是全年供需最緊張的時刻,未來銅市供大于求格局將逐漸凸顯。
轉(zhuǎn)自:中國有色金屬報
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