11月份的宏觀數(shù)據(jù)全面好于市場預(yù)期。這一方面體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)面對下行壓力的韌性，展現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)長期向好的雄厚基礎(chǔ)；另一方面也是在“六穩(wěn)”政策持續(xù)發(fā)力下，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了良好的托底效應(yīng)。由于政策是主要推動力量，2019年宏觀月度數(shù)據(jù)波動率較大，不能簡單對單月數(shù)據(jù)過度解讀，更要關(guān)注累計數(shù)據(jù)變化和市場內(nèi)生動力。

　　經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖　完成預(yù)期目標(biāo)無憂

　　內(nèi)需帶動下，工業(yè)和服務(wù)業(yè)超預(yù)期向好。11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點，累計增速與1-10月份持平。

　　投資增速平穩(wěn)，民間投資小幅回升。1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.2%，增速與1-10月份持平。其中，民間投資增長4.5%，增速加快0.1個百分點。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.0%，制造業(yè)投資增長2.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資依然穩(wěn)定，增長10.2%。

　　月度社會零售品總額回暖。11月份，社會消費品零售總額同比增長8.0%，增速比上月加快0.8個百分點。1-11月份，社會消費品零售總額同比增長8.0%。網(wǎng)上銷售維持了較快增速。

　　外貿(mào)外資保持穩(wěn)定。以人民幣衡量，進(jìn)出口總額同比增長2.4%；其中，出口同比增長4.5%，進(jìn)口與去年同期相同。同時，外商直接投資和國際儲備出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，穩(wěn)外資基本實現(xiàn)。

　　價格漲跌互現(xiàn)，通貨膨脹壓力可控。11月份，全國居民消費價格同比上漲4.5%。其中豬肉價格上漲110.2%，影響CPI上漲約2.64個百分點。非食品中，交通和通信價格下降2.8%；其中，汽油和柴油價格分別下降10.8%和11.3%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI上漲1.4%，走勢較為平穩(wěn)。1-11月份，全國居民消費價格同比上漲2.8%，在全年指標(biāo)之內(nèi)。

　　11月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2個百分點，環(huán)比下降0.1%。

　　宏觀景氣持續(xù)。中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月上升0.9個百分點，重回擴(kuò)張區(qū)間。11月份PMI供需兩端均有改善。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為52.6%和51.3%，環(huán)比分別上升1.8和1.7個百分點，均為下半年以來的高點。

　　11月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比上月上升1.6個百分點，表明非制造業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，增速加快。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展。從景氣指數(shù)看，11月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為51.7%、51.0%和51.1%，均連續(xù)兩個月上升。從增加值來看，11月份，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長8.9%、8.5%，分別比規(guī)模以上工業(yè)快2.7個百分點、2.3個百分點。服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)也持續(xù)向好。1-10月份，戰(zhàn)略性新興服務(wù)業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)和科技服務(wù)業(yè)分別增長12.0%、11.5%和11.4%，分別快于全部規(guī)模以上服務(wù)業(yè)2.9%、2.4%和2.3%。投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，1-11月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長14.1%，快于全部投資8.9個百分點；高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長13.1%，增速高于全部服務(wù)業(yè)投資6.4個百分點。

　　11月份，貨幣供應(yīng)量(M2)同比增速8.2%，保持穩(wěn)定增長。1-11月份社會融資規(guī)模增量累計為21.23萬億元，比上年同期多3.43萬億元。第三季度銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)壓力較大，資產(chǎn)同比增速小幅回落。

　　數(shù)據(jù)超預(yù)期　體現(xiàn)了政策累積效果

　　中國經(jīng)濟(jì)韌性發(fā)揮托底作用。11月份超預(yù)期根本原因是目前市場忽視了中國經(jīng)濟(jì)韌性，對中國經(jīng)濟(jì)的底估計過低。中國經(jīng)濟(jì)在黨的堅強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，發(fā)揮出中國特色社會主義制度的顯著優(yōu)勢，有改革開放以來積累的雄厚物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，有超大規(guī)模的市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力，有龐大的人力資本和人才資源，這些基礎(chǔ)性因素形成了中國經(jīng)濟(jì)的巨大韌性。中國經(jīng)濟(jì)可以保持在平穩(wěn)增長軌道，不會出現(xiàn)崩盤式下滑。

　　“六穩(wěn)”政策疊加累積發(fā)揮穩(wěn)定作用。在穩(wěn)外貿(mào)方面，首先是貿(mào)易多元化。通過“一帶一路”倡議使出口、進(jìn)口、貿(mào)易格局、投資格局多元化。其次，通過進(jìn)口博覽會等舉措向全世界表明我國開放的決心，優(yōu)化國內(nèi)消費環(huán)境。

　　在財政政策方面，2019年通過加大減稅降費力度和地方政府專項債券發(fā)行穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，加強(qiáng)財政逆周期調(diào)節(jié)功能。截至10月份，相比3.8%的公共財政收入增速，公共財政支出增速達(dá)到8.7%；相比8.7%的政府性基金收入增速，政府性基金支出同比增速達(dá)到22.6%。

　　2019年貨幣政策保持穩(wěn)健中性定位，邊際寬松。貨幣政策的邊際寬松，體現(xiàn)在市場利率的下行中。2019年信用債的各券種平均發(fā)行利率均較2018年同期有所下降。

　　在“六穩(wěn)”政策支撐下，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢。重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得階段性勝利。各類金融市場保持穩(wěn)定，債務(wù)風(fēng)險得到較好緩釋，各類信用債的違約率較去年同期大幅減少。營商環(huán)境改善持續(xù)，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情高漲，城鎮(zhèn)就業(yè)總體穩(wěn)定，居民收入保持較快增長。11月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，25-59歲群體調(diào)查失業(yè)率為4.6%，繼續(xù)保持在5.5%以內(nèi)的目標(biāo)區(qū)間中。前3季度，中國居民人均可支配收入同比增長8.8%，扣除價格因素，實際增長6.1%，與經(jīng)濟(jì)增長基本持平，直接穩(wěn)定了消費。

　　周期性因素正向波動。首先是暖冬提升基建，帶動粗鋼水泥等需求。結(jié)合鋼鐵、水泥價格的區(qū)域差異看，氣溫偏高地區(qū)的價格上漲幅度也的確偏大。其次是汽車產(chǎn)銷上升。11月汽車產(chǎn)量結(jié)束負(fù)增長，銷量增速降幅繼續(xù)收窄，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇中。最后是伴隨著房地產(chǎn)進(jìn)入竣工期，石膏板、防水、涂料等裝修建材的需求也將有所增加。

　　總體看，“六穩(wěn)”政策是今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐力量，這使得月度數(shù)據(jù)波動加大，未來還是要進(jìn)一步激發(fā)市場活力，推動經(jīng)濟(jì)上行。

　　處理好“穩(wěn)”和微觀“活”的關(guān)系

　　中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的根本性問題還是結(jié)構(gòu)性因素帶來的趨勢性下滑，在這些問題得到根本性解決之前，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)都還需要宏觀政策支撐。

　　要經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，需要處理好宏觀“穩(wěn)”和微觀“活”的關(guān)系。第一，并不是微觀活就一定會保證宏觀穩(wěn)。微觀的活力可能來自于資金空轉(zhuǎn)、資產(chǎn)市場泡沫等等渠道，并不是實打?qū)嵉慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，微觀的活要以宏觀穩(wěn)為導(dǎo)向。第二，宏觀穩(wěn)和微觀活可能存在著激勵不兼容。最主要的是要建立與市場微觀主體相一致的協(xié)調(diào)機(jī)制，發(fā)揮國有企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)合力，加快構(gòu)建地方政府的正向激勵機(jī)制。第三，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是保證長期穩(wěn)定可持續(xù)增長的關(guān)鍵。核心是加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整和體制改革。(于澤)

　　轉(zhuǎn)自：證券日報

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