5月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示，4月CPI同比上漲1.2%，PPI同比上漲6.4%，在經歷連續(xù)兩月增速此消彼長，PPI和CPI剪刀差進一步收窄。
緩慢抬升的CPI或預示短期內通脹的壓力不大，但是近期貨幣市場流動性趨緊的跡象依然引發(fā)了市場的關注。
5月10日Shibor利率全面上行。隔夜、7天、三月利率小幅上行0.71BP、0.67BP、0.85BP至2.8270%、2.93%、4.3933%。值得注意的是，在4月中旬隔夜Shibor還不到2.5%。
受訪經濟界專家認為，盡管在2016年年底由于低基數效應，通脹會有小幅反彈，但是2017年通脹壓力不大。市場關注的重點正轉向二季度的貨幣政策收緊可能會對實體經濟有哪些影響。未來以穩(wěn)健中性的貨幣政策和更加靈活多樣的政策工具組合，來化解金融風險及經濟風險、逐步降低全社會的杠桿率，將成為一種常態(tài)化操作。
CPI未來或繼續(xù)小幅上漲
CPI重回“1時代”主要受非食品價格的推動。
進入5月第二周，全國36個大中城市的30種蔬菜平均批發(fā)價格比春節(jié)期間下降23.1%。其中35個城市、27個品種蔬菜價格同比下降，已連續(xù)八周回落，為近六年同期最低水平。
受此影響，4月食品煙酒價格同比下降1.8%，影響CPI下降約0.56個百分點。其中，鮮菜價格下降21.6%，影響CPI下降約0.65個百分點；蛋價格下降11.4%，影響CPI下降約0.07個百分點。但除此之外的其他七大類價格同比均有所上漲，特別是醫(yī)療、居住漲幅居前。據國家統(tǒng)計局數據顯示，醫(yī)療保健價格上漲5.7%，旅游價格上漲4.2%，交通和教育服務價格均上漲3.4%，居住價格上漲2.4%。
“4月PMI增長51.2，連續(xù)9個月保持在50以上，但較3月出現回落，反映經濟增長動能有所減弱。同時，受去年基數效應影響，預計二三季度CPI漲幅進一步回升、PPI漲幅進一步回落。”民生銀行首席研究員溫彬說。
國金證券首席宏觀分析師邊泉水也持類似觀點。他預計，短期內CPI仍將溫和上行，近期高頻數據顯示蔬菜價格小幅回升的同時，豬肉價格跌幅也在收窄，疊加短期內高基數的衰減，預計5月的CPI仍將有所上升。
CPI緩慢上行的同時，PPI卻已經越過高增長的“拐點”。
4月PPI環(huán)比由升轉降，同比漲幅繼續(xù)回落：從環(huán)比看，4月PPI由升轉降，是去年7月以來的首次下降。而從同比看，4月PPI上漲6.4%，漲幅比3月回落1.2個百分點。
“上游產品價格回落，造成PPI增速下降。4月PPI增速降至6.4%，這表明經濟下行壓力已經壓制了需求。例如螺紋鋼環(huán)比價格下降8.27%，電解銅價格環(huán)比下降1.35%。”獨立經濟學家徐陽說。
數據統(tǒng)計，在PPI的同比漲幅6.4%中，煤炭采選、油氣采選與加工、金屬(包括黑色與有色)采選與加工七個上游行業(yè)合計拉動約4.05個百分點，較3月回落約1.08個百分點。
“PPI的上漲更多受制于外在經濟環(huán)境影響，目前經濟下行壓力依然較大，政府一方面在進行金融去杠桿，并且收縮貨幣供給，另一方面并沒有開展真正意義上的大規(guī)?；ǎ瑫r房地產限制政策短期內難以放松，所以PPI更可能維持目前或者相對較低的增幅。”徐陽預計。
中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍對《中國經營報》記者表示，“2017年物價整體運行大概率基本平穩(wěn)，本輪CPI的弱通脹或溫和通脹格局不變，通脹中樞將保持至2.0%左右。盡管在2016年年底由于低基數效應通脹還會有小幅反彈，但是2017年的通脹壓力依然不大。”
在王軍看來，在世界經濟疲軟的外部大環(huán)境短期很難有大的改變的背景下，國內經濟正處于結構調整、轉型升級的關鍵階段，內外部需求疲弱狀況短期內很難有大的改觀。因而在本輪房價周期和“豬周期”結束之后，未來中國價格走勢長期可能還是會走向“類通縮”，或者說是結構性通縮。也就是說，CPI溫和通脹，PPI再度回落，輕微通縮。
工具組合力保“穩(wěn)健中性”
“價格的相對穩(wěn)定或許給央行更大的貨幣政策空間。”徐陽說。
自4月25日召開的中共中央政治局會議上傳遞出了明確的態(tài)度——“在充分肯定成績的同時也要看到，當前經濟向好有周期性等因素，經濟結構調整任重道遠，面臨不少挑戰(zhàn)”，尤其強調“要高度重視防控金融風險，加強監(jiān)管協(xié)調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規(guī)違法行為工作力度”。
受此影響，在金融去杠桿的大環(huán)境下，實體企業(yè)的融資、企業(yè)盈利在二季度承受壓力并面臨回調的預期成為市場的普遍關注。在這一背景下，貨幣政策以何種方式調停去杠桿、防風險和穩(wěn)增長之間的關系就變得尤為重要。
市場資金趨緊正不時出現。在5月10日，Shibor再現全線上漲：隔夜Shibor漲0.71基點，報2.8270%；7天期Shibor漲0.67基點，報2.9300%；14天期漲0.53基點，報3.3805%；1個月期跌0.22基點，報4.0463%。
“自2016年下半年以來，中央開始強調防風險、去杠桿，貨幣政策就已經從寬松轉向持續(xù)收緊。今年4月25日中央政治局集體學習討論金融安全，更是為未來貨幣政策的走向奠定了主基調，即將防風險擺在了貨幣政策諸多目標的優(yōu)先位置。”在王軍看來，未來隨著中國經濟在6%~6.5%增長區(qū)間逐步穩(wěn)定，以穩(wěn)健中性的貨幣政策和更加靈活多樣的政策工具組合，來化解金融風險及經濟風險、逐步降低全社會的杠桿率，將成為一種常態(tài)化操作。
央行發(fā)布公告稱，5月10日，在發(fā)放抵押補充貸款(PSL)476億元的基礎上，央行還開展了1100億元逆回購操作，其中7天期、14天期、28天期分別為900億元、100億元和100億元。而此前的5月5日至9日之間的3個交易日，央行未開展公開市場操作。有分析稱，此舉旨在平抑短期資金價格波動。
此次PSL操作是央行繼4月之后再次使用這種模式向市場投放流動性。在一些市場人士看來，去年及今年年初央行倚重的“MLF+逆回購”的流動性調控方式正式讓位于“PSL+逆回購”的新模式。
PSL面向政策性銀行發(fā)行，期限3~5年不等，而MLF(中期借貸便利)發(fā)行期限較短，更側重于中短期的銀行流動性調節(jié)。
就在央行發(fā)行PSL之后，5月12日，央行開展4590億元MLF操作，6個月和一年期利率分別為3.05%、3.2%。截至5月共有4095億元MLF到期，其中5月3日到期2300億元未續(xù)做，5月16日16日還有1795億元MLF到期。
連續(xù)兩天進行長短結合的政策工具操作，顯示了央行既要維護流動性基本穩(wěn)定，同時也要借PSL對中長期利率水平的引導和掌控，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。這與央行貨幣政策委員會2017年第一季度例會會議提出的思路一脈相承。
在溫彬看來，今年以來，為實現金融部門去杠桿、降低系統(tǒng)性金融風險，市場利率不斷走高，但從下一步經濟走勢看，貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性基調不變。
包括近期備受市場關注的“中國式縮表”，有業(yè)界專家也認為，縮表的目的在于降杠桿和防控金融風險，是對穩(wěn)健中性貨幣政策嚴肅態(tài)度的表達。
目前，市場依然最關注二季度貨幣政策的走向。
長江證券有分析師表示，年中MPA考核前，仍需警惕同業(yè)存單、銀行理財和MLF到期及美聯儲加息對流動性的沖擊。“自去年9月以來，資金價格波動加大、資金中樞不斷抬升。近期DR007開盤利率與7天逆回購利率背離或與金融去杠桿有所提速、MLF到期未續(xù)作和美聯儲加息預期升溫等因素有關。”上述分析師說。
來自長江證券統(tǒng)計，5月和6月，同業(yè)存單到期規(guī)模合計在2.8萬億元左右，銀行理財到期數量近1.9萬只、到期規(guī)?；蚋哂谕瑯I(yè)存單，疊加每個月超4000億元MLF到期，年中MPA考核前，流動性壓力不低。
海外因素中，最新聯邦利率隱含的美聯儲6月加息概率已達100%，美聯儲在6月大概率可能會加息。“這可能將加劇市場對國內貨幣政策收緊的擔憂。”長江證券分析師認為。
在邊泉水看來，近期市場比較關注的是二季度的貨幣政策收緊可能會對實體經濟造成傷害，但由于PPI短期內同比改善仍比較明顯，工業(yè)部門的實際利率大幅下降，而影響投資的變量是實際利率，因此名義利率的相對小幅上升對實體經濟的影響不大。
轉自：中國經營報
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