券商、基金等機(jī)構(gòu)配置地方債意愿不高，尤其當(dāng)前利率上行階段，相較國債、國開債等，地方債性價比較低。不過，今年如果出現(xiàn)較多信用債違約，資金出于避險考慮，可能會分流一部分到地方債上來。

　　截至5月9日，全國地方政府債券已完成招標(biāo)額度約為8668億元，相較今年整體額度，發(fā)行進(jìn)度較慢。

　　消息顯示，上交所近日召集部分券商開展動員會，要求加大對地方政府債券承銷力度。有券商人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，今年確有地方財政廳召集券商，希望在交易所發(fā)行地方政府債券，作為一個改革事項(xiàng)在推進(jìn)。

　　擴(kuò)大投資主體，是今年地方政府債券發(fā)行的題中之意。按年初財政部部署要求，繼續(xù)在上交所發(fā)行地方債，鼓勵研究推進(jìn)在深交所發(fā)債，同時還將研究推進(jìn)非金融機(jī)構(gòu)和個人投資地方債。

　　目前地方債投資主體80%為銀行。如何提高地方債對投資者的吸引力，仍是個問題。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪業(yè)內(nèi)人士了解到，后續(xù)地方債配置方面，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為地方債收益、流動性較差，不愿持有。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在金融去杠桿進(jìn)程推進(jìn)，加之風(fēng)險偏好下降的背景下，可能會增加地方債配置。

　　發(fā)行進(jìn)度較慢

　　截至5月9日，全國地方政府債券已完成約8668億元。

　　當(dāng)前僅有河北、黑龍江、重慶、青海四省市發(fā)行了新增債券，額度總計583億元，占比約為7%。置換債券額度達(dá)到約8085億元，占目前地方債發(fā)行規(guī)模比重93%。

　　2017年新增地方債額度為1.63萬億，包括8300億元一般債券和8000億元專項(xiàng)債券。截至2016年底，地方債剩余需置換的規(guī)模約為4.69萬億元，剩余置換債券將在2018年上半年左右發(fā)行完成，預(yù)計2017年全年置換債券發(fā)行規(guī)模約3萬億多。

　　若按2017年全年預(yù)計總共發(fā)行5萬億規(guī)模地方債來算，當(dāng)前8668億元額度占比僅為17%左右，進(jìn)度較慢。

　　從發(fā)行方式來看，定向置換占比有所提高。具體而言，地方債公開發(fā)行額度約4770億元，占比55%；定向發(fā)行規(guī)模約為3898億元，占比45%。

　　3月底開始，地方債發(fā)行利率有持續(xù)走闊的趨勢。3月下旬，公開發(fā)行地方債券利率上浮約30BP左右；4月上旬，地方債發(fā)行利率相較同期國債利率上浮平均約40BP；到4月底5月初，地方債發(fā)行利率上浮約50BP.5月5日，黑龍江發(fā)行的一批地方債，利率上浮區(qū)間為55-77BP.

　　有券商固收分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，今年地方債發(fā)行明顯慢于去年，而且發(fā)行利率相較去年也有明顯上浮，接下來地方債發(fā)行壓力還是比較大。

　　中債資信公用事業(yè)一部朱志斌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，預(yù)計2017年全年置換債券發(fā)行規(guī)模小于2016年，加之財政部要求一季度末地方債公開發(fā)行量不得超過30%，使得今年一季度發(fā)行規(guī)模較去年同期明顯下降。此外，考慮到前期置換時銀行貸款等較容易置換的品種已經(jīng)逐步置換完，剩余公開債券置換難度較大，且隨著近期利率上行，政府置換意愿和承接地方債的熱情或均有所減弱。

　　朱志斌還指出，一季度地方債發(fā)行利率較為平穩(wěn)，但進(jìn)入4~5月后發(fā)行利率上行明顯，其認(rèn)為這主要是由于市場資金面持續(xù)偏緊導(dǎo)致的與國債利差大幅走闊。未來發(fā)行利率的趨勢仍將主要取決于市場資金面的總體情況。

　　不過，5月9日進(jìn)行公開招標(biāo)的兩期北京地方債，均為5年期，合計約48億元，中標(biāo)利率均為3.46%，相較同期國債收益率僅上浮1BP。北京地方債發(fā)行利率與整體偏離，似乎呈現(xiàn)出區(qū)域分化態(tài)勢。

　　改善流動性是關(guān)鍵

　　近日，有消息顯示，上交所動員券商，要求加大地方政府債券承銷力度。

　　有券商資管部門負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，今年確有地方財政廳召集券商，區(qū)別于原來主要在銀行間市場發(fā)行，現(xiàn)在則希望能在交易所發(fā)行地方債，作為一個改革創(chuàng)新試點(diǎn)工作在推進(jìn)。

　　不過，該負(fù)責(zé)人指出，因?yàn)榈胤絺谙揲L、利率低，給券商承銷費(fèi)率也較低，不少券商持觀望態(tài)度。“兩年期AA+公司債7.0%的利率還賣不出去，部分7年期地方債票面利率才4.05%，券商承銷意愿不高。再加之地方債發(fā)行市場化程度有待提高，銀行承銷地方債，政府能通過財政存款加以補(bǔ)貼，但券商基本不是地域性的，貼補(bǔ)難度大。”

　　擴(kuò)大在交易所發(fā)行，是今年既定的安排。今年2月份，財政部發(fā)布的《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》明確指出，在繼續(xù)做好通過財政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)、財政部上海證券交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行地方債工作的基礎(chǔ)上，鼓勵具備條件的地區(qū)研究推進(jìn)通過財政部深圳證券交易所政府債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行地方債。

　　去年11月份，上海在上交所發(fā)行共計300億元地方政府債券，這是在上交所招標(biāo)發(fā)行的首批地方債。上海這批地方債承銷團(tuán)由29家承銷商組成，券商類承銷商中標(biāo)占比達(dá)到33%，為歷年來地方債發(fā)行最高。

　　另外，隨著地方債二級市場流動性的改善，通過轉(zhuǎn)托管方式從銀行間市場轉(zhuǎn)入上交所市場的地方債規(guī)模也在不斷增加，最新數(shù)據(jù)顯示上交所地方債托管量已經(jīng)達(dá)到4500億元。

　　截至2016年底，地方政府債券市場存量余額已達(dá)到10.6萬億，成為僅次于國債和政策性金融債的第三大債券品種。不過，由于發(fā)展年限較短，二級市場流動性、市場化定價發(fā)行等都有待提高。

　　如2016年全年，地方債現(xiàn)券交割量約為2萬億元，同比增長6.4倍，但僅為記賬式國債交割量的15%和政策性金融債的3.54%；從回購交易量來看，2016年全年地方債質(zhì)押式回購交割量為13.37萬億元，為記賬式國債交割量的7.23%和政策性金融債的5.54%。

　　流動性較差，造成了目前商業(yè)銀行持有地方債比重約80%，其他機(jī)構(gòu)配置意愿相對較低。朱志斌表示，流動性較差主要還是由于投資人單一及發(fā)行價格低于市場交易價格兩個原因造成的，建議可以在地方債交易市場實(shí)施做市商制度，并提高地方債質(zhì)押范圍及質(zhì)押率以提高其流動性。

　　也有機(jī)構(gòu)對地方債在交易所發(fā)行持相對樂觀態(tài)度。穆迪副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，當(dāng)前去杠桿進(jìn)程中，監(jiān)管層加強(qiáng)資金監(jiān)管，市場流動性收緊、部分信用債風(fēng)險較大等，使得資金會更多選擇類似地方債這樣的安全工具。銀行購入地方債，多會長期持有到期，推動引入更多券商，能改善地方債流動性。

　　鐘汶權(quán)進(jìn)一步表示，長遠(yuǎn)來看，地方債有更多投資機(jī)會。地方債有30多個發(fā)行主體，不像國債是單一主體，隨著地方債發(fā)行量的增多，不同省份由于經(jīng)濟(jì)財力狀況、信息披露程度等差異，發(fā)行定價上會逐漸出現(xiàn)差異，這樣就形成交易機(jī)會。

　　上述券商資管部門負(fù)責(zé)人也表示，券商、基金等機(jī)構(gòu)配置地方債意愿不高，尤其當(dāng)前利率上行階段，相較國債、國開債等，地方債性價比較低。不過，今年如果出現(xiàn)較多信用債違約，資金出于避險考慮，可能會分流一部分到地方債上來。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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