日前，國家外匯管理局發(fā)布《2021年上半年中國國際收支報告》。

　　報告顯示，上半年，我國經(jīng)常賬戶順差繼續(xù)運行在合理均衡區(qū)間，跨境雙向投資較快增長，外匯儲備規(guī)模穩(wěn)定在3.2萬億美元左右；經(jīng)常賬戶保持一定規(guī)模順差，繼續(xù)處于合理均衡區(qū)間。2021 年上半年，經(jīng)常賬戶順差1227億美元，與GDP 之比為1.5%，2020年全年為 1.9%，說明當前經(jīng)常賬戶運行更趨均衡。

　　從流入端看，2021年上半年，外國來華各類投資4428億美元，同比增長1.7倍，處于近年來較高水平。其中，來華直接投資快速增長1.6倍，充分體現(xiàn)我國良好的經(jīng)濟發(fā)展勢頭、完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場對境外投資者的吸引力。

　　來華證券投資持續(xù)凈流入。2021年上半年，境外對我國證券投資凈流入(負債凈增加)1184億美元，同比增長84%。其中，境外對我國股權(quán)投資凈流394億美元，上年同期為凈流入167億美元；債券投資凈流入789億美元，增長66%。

　　《報告》分析，2021年上半年，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體央行維持超寬松貨幣政策，以助力經(jīng)濟復蘇。隨著疫苗廣泛接種和經(jīng)濟活動正常化，各國經(jīng)濟增長改善，部分經(jīng)濟體通脹壓力攀升，寬松貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲大概率于年底啟動縮減購債，部分新興經(jīng)濟體已率先啟動加息。但是，當前美國就業(yè)缺口仍較大，變種病毒亦在拖累經(jīng)濟復蘇，預計美聯(lián)儲收緊貨幣政策步伐將較為緩慢。再加上美聯(lián)儲與市場溝通比較充分，市場機構(gòu)普遍認為國際金融市場再現(xiàn)“縮減恐慌”的風險可控。

　　全球超寬松貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向

　　《報告》對全球經(jīng)濟發(fā)展情況及貨幣政策取向進行了分析。

　　全球疫苗接種有序鋪開，經(jīng)濟增長有所改善，部分經(jīng)濟體通脹壓力攀升。經(jīng)濟增長方面，美國2021年一、二季度GDP環(huán)比折年增速分別達6.3%、6.5%，綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)一度創(chuàng) 63.8的歷史高位。歐元區(qū)2021年二季度推進解封后經(jīng)濟動能快速回升，制造業(yè) PMI 維持60以上高位。受全球貿(mào)易擴張周期提振，日本出口亦維持強勁。通脹方面，2021年 4-8月，美國通脹較快上漲，消費者物價指數(shù)(CPI)同比增速連續(xù)維持在5%以上，核心CPI 增速也大于4%，均處于多年來高位；巴西、俄羅斯、土耳其等新興經(jīng)濟體通脹率也持續(xù)處于較高水平。

　　報告分析，全球央行超寬松貨幣政策立場面臨轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲2021年6月、9 月連續(xù)將 2023 年政策利率預測由0.1%上調(diào)至1%，并釋放年末啟動縮減購債的政策信號。歐央行預計2021年四季度將降低購債速度，2022年將退出緊急抗疫購債計劃(PEPP)。英國央行已降低購債速度，9 月會議態(tài)度進一步轉(zhuǎn)“鷹”，釋放可能在年底購債結(jié)束前就開始加息的信號。日本央行在收益率曲線控制框架下，擇機削減了資產(chǎn)購買規(guī)模。部分新興經(jīng)濟體率先啟動加息。高通脹壓力下，截至 9月末，巴西、俄羅斯和墨西哥央行 2021 年已分別累計加息425個、250個和50個基點，未來仍可能進一步加碼。

　　短期內(nèi)美聯(lián)儲政策收緊引發(fā)市場動蕩的風險可控。當前美國就業(yè)缺口仍較大，變種病毒亦拖累經(jīng)濟復蘇步伐，且美聯(lián)儲將近期供需錯配導致的高通脹視為暫時性。在平均通脹目標制框架下，美聯(lián)儲不再先發(fā)制人控制通脹，而是盡量維持寬松以促進就業(yè)復蘇。再考慮到美國財政負擔及金融市場估值均處于歷史高位，預計美聯(lián)儲收緊貨幣政策的步伐將較為緩慢。

　　此外，近期美聯(lián)儲主席鮑威爾頻頻就縮減購債與市場進行溝通，國際金融市場對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的預期較為充分，普遍認為美聯(lián)儲將在2021年末啟動縮減購債，2022年末或2023年初首次加息。因此，短期內(nèi)美聯(lián)儲政策收緊引發(fā)國際金融市場震蕩的風險可控。中期看，美國經(jīng)濟溫和復蘇有望持續(xù)，供給約束與需求回暖之間的矛盾難以快速消退，未來通脹可能持續(xù)高位徘徊，需持續(xù)關(guān)注通脹走勢對美聯(lián)儲加息步伐的影響。

　　跨境雙向投資保持活躍

　　報告指出，國內(nèi)經(jīng)濟基本面穩(wěn)中加固，國際收支保持基本平衡。2021年以來，全球仍然面臨新冠肺炎疫情挑戰(zhàn)，世界經(jīng)濟不平衡復蘇，國際金融市場復雜多變。我國統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成果持續(xù)鞏固，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定恢復、穩(wěn)中加固，為國際收支保持基本平衡奠定堅實基礎(chǔ)。上半年，我國經(jīng)常賬戶順差繼續(xù)運行在合理均衡區(qū)間，跨境雙向投資較快增長，外匯儲備規(guī)模穩(wěn)定在3.2萬億美元左右。

　　經(jīng)常賬戶保持一定規(guī)模順差，繼續(xù)處于合理均衡區(qū)間。2021年上半年，經(jīng)常賬戶順差1227億美元，與GDP之比為1.5%，2020年全年為1.9%，說明當前經(jīng)常賬戶運行更趨均衡。

　　從主要構(gòu)成項目看：

　　一是貨物貿(mào)易順差2382億美元，繼續(xù)體現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)的相對優(yōu)勢和外需的支撐作用；

　　二是服務(wù)貿(mào)易逆差505億美元，同比收窄34%，保持低位運行，跨境旅游、留學支出仍受到較大抑制；

　　三是外商來華各類投資收益以及我國對外投資收益均有所回升，投資收益延續(xù)逆差格局。

　　資本項下跨境雙向投資保持活躍，流出入規(guī)模相對均衡。

　　從流入端看，2021年上半年，外國來華各類投資4428億美元，同比增長1.7倍，處于近年來較高水平。其中，來華直接投資快速增長1.6倍，充分體現(xiàn)我國良好的經(jīng)濟發(fā)展勢頭、完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場對境外投資者的吸引力；來華證券投資同比增長84%，但與2020年下半年相比增速有所趨穩(wěn)，說明外資增持境內(nèi)人民幣資產(chǎn)步伐更加穩(wěn)健。

　　從流出端看，我國對外各類投資4140億美元，同比增長1.1倍。其中，對外直接投資、對外證券投資分別增長18%和31%，體現(xiàn)了境內(nèi)主體多元化配置資產(chǎn)的需求；對外存貸款等其他投資增長2.8倍，延續(xù)去年下半年以來快速增加態(tài)勢，在境內(nèi)外幣流動性充裕的背景下，境內(nèi)主體自主調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債配置，平衡了其他項目資金流入，有助于國際收支自主平衡。

　　來華證券投資同比增長84%

　　證券投資呈現(xiàn)小幅凈流入。2021年上半年，我國證券投資項下凈流入197億美元，上年同期為凈流出108億美元。一、二季度分別凈流入35億美元和162億美元，呈現(xiàn)出跨境投資有進有出、整體平衡的特點。

　　對外證券投資活躍。2021年上半年，我國對外證券投資凈流出(資產(chǎn)凈增加)986 億美元，同比增長 31%，主要是股權(quán)投資凈流出724億美元，增長58%；債券投資凈流出262億美元，下降10%。

　　從對外證券投資的主要渠道看，一是國內(nèi)居民通過“港股通”和“基互認”等渠道購買境外特別是中國香港股市股票 600億美元；二是境內(nèi)銀行等金融機構(gòu)投資境外股票和債券353億美元；三是合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII及RQDII)投資非居民發(fā)行的股票和債券合計47億美元。

　　2021年上半年，在境外各國寬松貨幣政策支持下，主要股市表現(xiàn)普遍較好，吸引全球投資者配資。一季度我國對外證券投資凈流出達到季度歷史最高值。

　　來華證券投資持續(xù)凈流入。2021年上半年，境外對我國證券投資凈流入(負債凈增加)1184億美元，同比增長84%。其中，境外對我國股權(quán)投資凈流入394 億美元，上年同期為凈流入167億美元；債券投資凈流入789億美元，增長66%。

　　從境外對我國證券投資的主要渠道看：

　　一是境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(包含“債券通”和銀行間債券市場直接入市)以及我國機構(gòu)境外發(fā)行的債券(包括央行在香港發(fā)行的人民幣央行票據(jù))654億美元；

　　二是“滬股通”和“深股通”渠道流入資金346億美元；

　　三是通過合格境外投資者(QFII/RQFII 等)渠道凈流入93億美元。

　　在我國經(jīng)濟率先復蘇，債券市場持續(xù)開放，人民幣資產(chǎn)收益良好，避險屬性逐步增強的背景下，我國債券倍受境外投資者的青睞。今年10月，我國國債將正式納入富時羅素世界債券國債指數(shù)，至此，國際主流證券指數(shù)中均已涵蓋人民幣債券，預計未來人民幣資產(chǎn)吸引力將穩(wěn)健提升。

　　經(jīng)常賬戶順差仍將處于合理區(qū)間

　　《報告》指出，2021年下半年，我國經(jīng)濟穩(wěn)定恢復、長期向好的基本面沒有改變，全面深化改革開放的大局沒有改變，人民幣匯率彈性增強并保持基本穩(wěn)定的格局沒有改變，將繼續(xù)成為我國國際收支基本平衡的堅實基礎(chǔ)。

　　經(jīng)常賬戶與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，順差仍將處于合理區(qū)間。

　　首先，貨物貿(mào)易順差將保持在合理規(guī)模。從出口看，當前主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復將對我國外需增長起到支撐作用，同時我國持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)供給能力也會使得出口保持增長，但主要發(fā)達國家疫情緩解將導致我國防疫物資和“宅經(jīng)濟”相關(guān)出口回落，疊加去年下半年高基數(shù)效應(yīng)，整體出口增速可能有所回穩(wěn)。從進口看，在內(nèi)需逐步恢復和國際大宗商品價格保持高位的作用下，我國進口將保持一定幅度的增長。

　　其次，服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)低位運行，提升至疫情前水平尚需時日。隨著發(fā)達經(jīng)濟體疫苗接種速度加快，決定服務(wù)貿(mào)易狀況的跨境留學、旅行等需求有望重啟，但這是漸進的過程，服務(wù)貿(mào)易向常態(tài)回歸的進程將慢于貨物貿(mào)易。中長期看，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進，經(jīng)常賬戶運行在合理均衡區(qū)間的基礎(chǔ)將更加牢固。

　　跨境資本流動有進有出，有望保持總體均衡的格局。

　　一是我國疫情防控的良好態(tài)勢、經(jīng)濟基本面的穩(wěn)健性在世界范圍內(nèi)仍較突出，有助于夯實市場和投資者對于人民幣資產(chǎn)的信心。如，國際上能夠反映市場對經(jīng)濟體看法的主權(quán)信用違約掉期價格(5年期CDS，數(shù)值越低表示違約風險較低)，當前我國數(shù)值為30-40個基點，處于歷史較低水平，表明市場對于中國經(jīng)濟增長前景持樂觀態(tài)度。

　　二是我國金融市場雙向開放有助于拓寬跨境資本均衡流動的渠道。我國堅持推動金融市場雙向開放，促進投資自由化便利化措施持續(xù)發(fā)力，為跨境資金雙向流動、均衡流動創(chuàng)造了優(yōu)良的政策環(huán)境。同時，我國正加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，將推動高水平的對外開放，進一步提升跨境雙向投資的質(zhì)量。

　　三是外匯市場調(diào)節(jié)機制更加成熟，人民幣匯率彈性增強。2020年以來，人民幣對美元匯率隨環(huán)境變化及時調(diào)整，有效釋放升貶值壓力，沒有形成持續(xù)較強的單邊預期，有助于發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的自動穩(wěn)定器作用。在此基礎(chǔ)上，預計來華和對外各類投資均會穩(wěn)定發(fā)展，整體跨境資本流動也會運行在合理均衡區(qū)間。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國

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