盡管市場對美聯(lián)儲未來利率路徑的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，但相較于利率定價，黃金的風(fēng)險溢價有增無減，并為金價提供了強(qiáng)勁的下方支撐。黃金在當(dāng)前復(fù)雜的國際環(huán)境中，仍然是投資者規(guī)避風(fēng)險和保值的首選。

　　進(jìn)入10月份，黃金價格走勢出現(xiàn)回調(diào)。作為2024年公認(rèn)的表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，金融市場在認(rèn)可黃金的資產(chǎn)配置優(yōu)化和保值避險功能的同時，對10月份乃至四季度金價能否延續(xù)漲勢存在疑問。綜合來看，筆者認(rèn)為，黃金價格短期高位調(diào)整空間有限，中長期支撐強(qiáng)勁，仍維持偏強(qiáng)格局。

　　美元指數(shù)壓力短暫緩解

　　美聯(lián)儲最新公布的9月份會議紀(jì)要，凸顯了其內(nèi)部對降息路徑的分歧較大。10月以來，美國一系列意外強(qiáng)勁的服務(wù)業(yè)及就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，使得市場對美聯(lián)儲持續(xù)激進(jìn)降息的預(yù)期放緩。從金融屬性上看，黃金短期利好支撐受到一定削弱，尤其是市場對11月份及12月份美聯(lián)儲降息幅度預(yù)測均下修至25個基點(diǎn)之后。

　　美國利率期貨最新市場數(shù)據(jù)顯示，交易員幾乎完全削減了對11月份美聯(lián)儲降息50基點(diǎn)的押注，對降息25基點(diǎn)的概率升至85%以上。多家國際投行甚至預(yù)測，在美聯(lián)儲包括11月份在內(nèi)的未來4次議息會議上，美聯(lián)儲累計降息幅度可能不足100個基點(diǎn)，顯示出市場對美聯(lián)儲未來降息幅度的預(yù)期因市場數(shù)據(jù)和情緒因素已顯著降溫，這也使得黃金價格走勢的良好前景面臨階段性壓制。

　　美聯(lián)儲官員10月份最新表態(tài)也顯示出，美聯(lián)儲試圖對外表現(xiàn)出對降息路徑的謹(jǐn)慎。美國明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利在10月7日表示，美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，尤其是勞動力市場表現(xiàn)依然穩(wěn)健，美聯(lián)儲希望通過降息保持這一趨勢，并對未來通脹回歸2%的目標(biāo)充滿信心。而芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯則認(rèn)為，雖然9月份的就業(yè)數(shù)據(jù)非常亮眼，但單月數(shù)據(jù)不會改變美聯(lián)儲的長期降息方向。美聯(lián)儲官員在未來貨幣政策上的表態(tài)顯得愈加謹(jǐn)慎且存在分歧。

　　從整體上來看，美聯(lián)儲未來降息周期趨勢不變，但具體的路徑和節(jié)奏存在很大爭議。短期內(nèi)，美聯(lián)儲的政策調(diào)整將緩解美元指數(shù)的壓力，對金價上漲形成階段性壓制，但回調(diào)幅度或有限。

　　地緣風(fēng)險再次凸顯

　　近年來，黃金價格強(qiáng)勢上漲背后的主線邏輯并不完全在美聯(lián)儲貨幣政策周期，尤其是2024年以來，黃金價格強(qiáng)勢上漲明顯超出了傳統(tǒng)金融定價中國際金價與實(shí)際利率之間的穩(wěn)定關(guān)聯(lián)，更多表現(xiàn)為黃金面對地緣局勢螺旋式惡化和歐美金融體系武器化時避險保值屬性凸顯。

　　世界黃金協(xié)會10月份報告顯示，9月份，全球?qū)嵨镏С值狞S金交易所交易基金（ETF）連續(xù)第5個月實(shí)現(xiàn)資金流入，使總持倉量增至3200噸，而近5個月增長的主要推動力來自北美地區(qū)上市基金增加黃金多頭持倉。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，黃金價格上漲近30%，且未來美聯(lián)儲降息前景看好，投機(jī)者在COMEX的總凈多頭倉位較8月份增加6%，至9月底的976噸，為2020年2月份以來的最高水平。

　　近一年來，以歐美為代表的海外市場處于持續(xù)高利率環(huán)境，使得歐美資金在黃金ETF上多頭持倉熱情不高，但今年下半年以來，美國大選爭議白熱化趨勢加強(qiáng)，中東地緣失控威脅加大，倒逼大量歐美金融市場資金在2024年下半年持續(xù)增配ETF及期貨為代表的黃金多頭持倉頭寸對沖風(fēng)險。

　　四季度，海外金融市場的不確定性或進(jìn)一步加劇，使得市場風(fēng)險偏好大幅波動。在此背景下，黃金作為避險資產(chǎn)的角色愈發(fā)重要，成為投資者規(guī)避風(fēng)險、保值增值的首選工具。盡管市場對美聯(lián)儲未來利率路徑的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，但相較于利率定價，黃金的風(fēng)險溢價有增無減，并為金價提供了強(qiáng)勁的下方支撐。

　　綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)在未來兩個季度內(nèi)可能持續(xù)降息，以避免經(jīng)濟(jì)“失速”，即便美聯(lián)儲在降息方面采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，但黃金價格高位回調(diào)空間可能較為有限。展望未來，全球宏觀政策的不確定性加劇，黃金的避險需求得到大幅推升。風(fēng)險溢價對金價的支撐力度明顯增強(qiáng)，地緣政治不確定性帶來市場情緒波動，為黃金提供了更強(qiáng)的避險吸引力，超過了利率因素的短期影響。從總體來看，黃金在當(dāng)前復(fù)雜的國際環(huán)境中，仍然是投資者規(guī)避風(fēng)險和保值的首選，中長期金價支撐力度將保持強(qiáng)勁，短期回調(diào)注意控制倉位。（顧馮達(dá)）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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