5月份以來,國內(nèi)房地產(chǎn)政策松綁、美聯(lián)儲降息預期升溫,成為大宗商品漲價的催化劑,黑色金屬、有色金屬、貴金屬價格普遍上漲。上周,受美聯(lián)儲議息會議釋放的“鷹派”信號影響,美聯(lián)儲降息預期回落,前期快速上漲的銅、黃金、白銀價格紛紛回調(diào)。
全球制造業(yè)周期復蘇引發(fā)的需求預期轉(zhuǎn)變,是本輪大宗商品漲價的核心邏輯,未來持續(xù)性較強。預計下半年美聯(lián)儲降息仍是大概率事件,有色金屬和黃金價格下跌更多是預期搶跑后的回調(diào),長期趨勢仍然向上。
當前,大宗商品漲價的驅(qū)動力主要來自于以下幾點:
一是全球制造業(yè)進入復蘇周期,是本輪大宗商品漲價趨勢的主要牽引。
從2023年年中開始,國內(nèi)外大宗商品價格進入上行通道,與中美制造業(yè)周期筑底的時點一致。今年4月份以來,國內(nèi)外大宗商品價格再度迎來共振式上漲,其主要原因是3月份中美制造業(yè)PMI同步修復擴張,市場再度交易全球制造業(yè)復蘇邏輯。
從庫存周期來看,2023年12月份,中美庫存周期進入“主動補庫”階段,今年3月下旬以來,運價指數(shù)快速上漲,表明海外制造業(yè)需求重啟,帶動國內(nèi)出口回暖。房地產(chǎn)業(yè)、紡織、電子產(chǎn)品是目前美國主要的補庫領(lǐng)域。考慮到美國房地產(chǎn)供給持續(xù)短缺、制造業(yè)回流支撐投資需求,本輪美國制造業(yè)補庫持續(xù)性較強。參照以往主動補庫持續(xù)一年半左右的規(guī)律,景氣度或延續(xù)至明年上半年。
二是今年下半年,美聯(lián)儲仍有可能開啟降息。
從經(jīng)濟基本面來看,消費是美國經(jīng)濟的主體,目前,美國消費轉(zhuǎn)弱跡象持續(xù)加強,對應居民購買力正在下降,其主要原因是超額儲蓄或已耗盡、居民收入增速回落、儲蓄率降至低位。從通脹來看,盡管通脹水平仍然偏高,但上行風險有所減弱。4月中旬,油價震蕩回落,同時,二季度美國商業(yè)原油出現(xiàn)反季節(jié)性累庫,指向供需基本面偏弱。此外,隨著居民消費需求放緩、勞動力成本壓力緩和,4月份,服務通脹也開始回落。從政治角度看,美國大選前,拜登內(nèi)閣的降息意愿更迫切,為了刺激經(jīng)濟和股市,看漲大選前的9月份是美聯(lián)儲降息的合適窗口期。
三是4月份以來,中國財政支出提速,對基建投資需求形成支撐。
進入4月份后,財政發(fā)力速度明顯加快,主要與增發(fā)國債項目加快落地有關(guān)。5月份以來,專項債發(fā)行節(jié)奏明顯提速,且超長期特別國債也步入發(fā)行期,將對后續(xù)需求側(cè)形成支撐。而近期房地產(chǎn)政策松綁,直接利好房地產(chǎn)竣工和后周期板塊,對房地產(chǎn)銷售和投資提振效果仍需進一步觀察。居民購房需求的釋放與否,取決于居民收入預期以及對未來房價預期,短期內(nèi)難以出現(xiàn)方向性變化。
四是從結(jié)構(gòu)來看,國內(nèi)新舊動能切換、全球能源轉(zhuǎn)型等長期邏輯,使得本輪制造業(yè)復蘇周期中,銅價彈性明顯擴大,而原油價格表現(xiàn)相對平淡。
與以往制造業(yè)周期不同的是,當前,全球進入新一輪產(chǎn)業(yè)革命,新能源和AI產(chǎn)業(yè)鏈擴張,使得銅長期需求預期不斷強化,供給側(cè)短缺進一步放大價格彈性,而原油需求則面臨新能源產(chǎn)業(yè)帶來的替代風險,溢價空間相對有限。
轉(zhuǎn)自:中國有色金屬報
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