今年以來(lái)，有色金屬市場(chǎng)的表現(xiàn)引人關(guān)注，各品種均呈現(xiàn)出不同程度的上漲趨勢(shì)。這一趨勢(shì)的形成，主要得益于樂(lè)觀的宏觀預(yù)期以及各自品種供需面的變化。宏觀方面，海外國(guó)家預(yù)防式降息預(yù)期、制造業(yè)見(jiàn)底回升以及由此帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，都為有色金屬價(jià)格提供了有力的支撐。而在品種供需面上，不同的金屬由于其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)特性和市場(chǎng)需求，也呈現(xiàn)出不同的變化。截至4月8日，滬銅漲幅9.6%，滬錫漲幅10.6%，滬鋁漲幅3.5%，滬鋅漲幅0.8%，滬鎳漲幅8.6%（相對(duì)于2023年12月29日收盤價(jià)）。

　　銅價(jià)向上突破

　　大區(qū)間上沿條件或不足

　　3月以來(lái)，銅價(jià)呈現(xiàn)出顯著上漲態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)由商品屬性和金融屬性的共同推動(dòng)所形成。隨著銅精礦加工費(fèi)的走低，國(guó)內(nèi)冶煉廠的原料供應(yīng)變得緊張，減產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步觸發(fā)了銅價(jià)的大幅上漲。與此同時(shí)，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，黃金和白銀價(jià)格實(shí)現(xiàn)了突破性上漲，為銅價(jià)的持續(xù)上漲提供了有力支持。

　　4月8日，滬銅加權(quán)價(jià)格達(dá)到了高點(diǎn)76260元/噸。然而，隨著價(jià)格逐漸接近2022年3月的高點(diǎn)76880元/噸，后續(xù)要形成大區(qū)間的突破行情，需要宏觀和微觀因素的持續(xù)配合與共振。一方面，非衰退環(huán)境下的降息預(yù)期需要得到進(jìn)一步強(qiáng)化；另一方面，終端需求需保持旺盛，以承接持續(xù)上漲的銅價(jià)。

　　從宏觀層面來(lái)看，短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)防范式降息預(yù)期的計(jì)價(jià)已較為充分。然而，如果未來(lái)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)反彈，降息預(yù)期的修正可能會(huì)給銅價(jià)帶來(lái)壓力。

　　在基本面方面，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)自去年年底的62.2美元/噸大幅下降至6.3美元/噸，礦端供應(yīng)從相對(duì)寬裕的預(yù)期變?yōu)榫o缺狀態(tài)。長(zhǎng)單加工費(fèi)維持在80美元/噸的水平。據(jù)SMM測(cè)算，3月份，銅精礦現(xiàn)貨冶煉出現(xiàn)虧損，而長(zhǎng)單冶煉則保持盈利。盡管冶煉廠一季度的整體產(chǎn)量保持穩(wěn)定，但二季度將進(jìn)入集中檢修期，預(yù)計(jì)4月份的產(chǎn)量將有所減少。然而，銅價(jià)的大幅上漲使得精廢價(jià)差明顯擴(kuò)大，再生銅的供給增加在一定程度上補(bǔ)充了精煉銅的減少。

　　從整體來(lái)看，推動(dòng)此次銅價(jià)上漲的樂(lè)觀情緒或許還需要一段時(shí)間來(lái)消化。但是銅價(jià)要持續(xù)上漲，僅依靠供應(yīng)的縮減是不夠的，供應(yīng)對(duì)價(jià)格的推動(dòng)通常使價(jià)格呈現(xiàn)脈沖形態(tài)，但如果需求不配合，價(jià)格將面臨回落的壓力。目前，國(guó)內(nèi)仍處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但庫(kù)存累增至近幾年高位后仍未出現(xiàn)拐點(diǎn)，這反映出需求相對(duì)疲弱，下游對(duì)高銅價(jià)的承接力有限。因此，后期的去庫(kù)存驗(yàn)證仍然至關(guān)重要。

　　錫價(jià)供應(yīng)問(wèn)題

　　仍是影響價(jià)格的關(guān)鍵

　　今年以來(lái)，錫價(jià)展現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢(shì)，其中，外盤錫價(jià)表現(xiàn)相對(duì)更為強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)外價(jià)差顯著拉大。追溯價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，主要源于供應(yīng)端的干擾因素。今年年初，印尼礦業(yè)部的審批程序發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致銅、鎳、錫礦的開(kāi)采審批遭遇延遲，進(jìn)而使得精煉錫的出口量大幅減少。鑒于印尼是全球精煉錫的重要輸出國(guó)，其產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的1/5以上，并且絕大部分用于出口，這一變化對(duì)全球錫市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，中國(guó)從印尼進(jìn)口的錫錠量為2104噸；2月份，該數(shù)據(jù)銳減至105噸。相比之下，2023年12月，中國(guó)從印尼進(jìn)口的錫錠量達(dá)到3034噸。盡管國(guó)內(nèi)錫在1—2月份處于消費(fèi)淡季且?guī)齑嫣幱诟呶唬虼耸艿降挠绊懴鄬?duì)有限，但海外市場(chǎng)受到的影響卻更為顯著。倫敦金屬交易所（LME）錫錠庫(kù)存自年初以來(lái)持續(xù)去化，至4月3日已下降至4435噸，與2023年12月底約8000噸相比，去庫(kù)幅度相當(dāng)大。

　　此外，半導(dǎo)體及消費(fèi)電子板塊在春節(jié)后的企穩(wěn)回升也為錫價(jià)提供了一定的支撐。特別是3月中下旬，銅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲對(duì)錫價(jià)走強(qiáng)產(chǎn)生了情緒上的推動(dòng)作用。

　　展望中期，仍應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)端的問(wèn)題。第一，印尼錫錠的出口量何時(shí)能夠恢復(fù)正常，將直接影響全球錫市場(chǎng)的供應(yīng)格局。第二，緬甸佤邦地區(qū)的采礦活動(dòng)何時(shí)能夠恢復(fù)，以及國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口量的變化，都是影響錫價(jià)的重要因素。近幾個(gè)月來(lái)，佤邦出口至我國(guó)的錫礦主要是存量原礦，一旦原礦庫(kù)存耗盡而采礦活動(dòng)仍未能正?；謴?fù)，將進(jìn)一步影響我國(guó)的錫礦供應(yīng)，從而可能導(dǎo)致錫價(jià)繼續(xù)上行。相反，如果供應(yīng)端的干擾逐步解除，而需求無(wú)法持續(xù)回暖，那么，國(guó)內(nèi)歷史高庫(kù)存將成為壓制價(jià)格的重要因素。

　　綜上所述，錫價(jià)的未來(lái)走勢(shì)將受到多方面因素的共同影響，包括供應(yīng)端的恢復(fù)情況、需求的變化以及庫(kù)存水平等。

　　鋁價(jià)重心中樞上移

　　保持高位震蕩運(yùn)行

　　鋁價(jià)成功突破了自2022年7月以來(lái)的長(zhǎng)期震蕩區(qū)間，成功站上2萬(wàn)元/噸大關(guān)。當(dāng)前，鋁土礦供應(yīng)依然緊張，進(jìn)口礦價(jià)格維持在高位。與此同時(shí)，煤炭、輔料等原材料的價(jià)格出現(xiàn)下跌，使得電解鋁的生產(chǎn)成本得到了一定程度的調(diào)整，進(jìn)而增加了電解鋁冶煉的利潤(rùn)空間。因此，中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的積極性得以保持。

　　從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，外盤鋁價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于內(nèi)盤，鋁錠進(jìn)口存在虧損，這預(yù)示著后市進(jìn)口鋁的補(bǔ)充將相對(duì)有限。3月份，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)4.34%。盡管四川部分企業(yè)技術(shù)改造和內(nèi)蒙古限電對(duì)部分電解鋁產(chǎn)量造成了一定影響，但云南地區(qū)的計(jì)劃復(fù)產(chǎn)因?yàn)樘鞖飧珊刀兴舆t。從總體來(lái)看，電解鋁的供應(yīng)保持穩(wěn)定。

　　然而，市場(chǎng)對(duì)下游需求的表現(xiàn)持一般看法。盡管已進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但下游鋁加工行業(yè)的不同板塊表現(xiàn)各異。鋁板帶箔市場(chǎng)需求旺盛，工業(yè)材型材的產(chǎn)量和訂單量均有所提升。相比之下，建筑型材的產(chǎn)量和訂單量表現(xiàn)較弱，新興消費(fèi)市場(chǎng)相比傳統(tǒng)消費(fèi)對(duì)鋁價(jià)的帶動(dòng)效應(yīng)更為顯著。

　　3月份，企業(yè)使用鋁水比例增加至74%，鋁棒運(yùn)行產(chǎn)能也有所增加，導(dǎo)致鋁棒庫(kù)存出現(xiàn)小幅累積。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁的鑄錠的社會(huì)庫(kù)存達(dá)到高點(diǎn)。在高鋁水的現(xiàn)狀下，鑄錠保持庫(kù)存絕對(duì)低位將成為常態(tài)。高鋁價(jià)下，市場(chǎng)現(xiàn)貨保持貼水狀態(tài)，這反映出市場(chǎng)對(duì)高價(jià)鋁的接受度較低，交易情緒相對(duì)平淡。

　　從中期來(lái)看，鋁價(jià)突破長(zhǎng)期震蕩區(qū)間后，受到礦端制約和進(jìn)口鋁錠輸入減少的影響，電解鋁供應(yīng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期受到挑戰(zhàn)。盡管下游需求受到傳統(tǒng)消費(fèi)的拖累，但在新興消費(fèi)的帶動(dòng)下，下游需求呈現(xiàn)出邊際回暖的態(tài)勢(shì)。電解鋁生產(chǎn)成本的強(qiáng)化為價(jià)格提供了下方支撐，推動(dòng)滬鋁價(jià)格中樞上移。目前正值消費(fèi)旺季，但庫(kù)存邊際去庫(kù)節(jié)奏偏緩，需求面難以期待超預(yù)期的刺激。因此，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將在1.95萬(wàn)~2.1萬(wàn)元/噸高位震蕩運(yùn)行。

　　鋅礦偏緊供需兩弱下

　　價(jià)格高位震蕩運(yùn)行

　　受極端天氣、礦石品位下降以及安全事故等多重因素影響，海外鋅礦山實(shí)際投產(chǎn)情況遠(yuǎn)低于預(yù)期。鋅礦價(jià)格已經(jīng)擊穿礦商的開(kāi)采成本線，導(dǎo)致新生產(chǎn)線的投產(chǎn)計(jì)劃被迫延遲。伍德麥肯錫報(bào)告顯示，全球鋅礦成本曲線正在上移，預(yù)計(jì)2024年海外鋅礦企業(yè)90%的成本分位線將達(dá)到2300美元/噸。在低加工費(fèi)的背景下，進(jìn)口礦量明顯減少。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋅礦利潤(rùn)豐厚，保持高產(chǎn)狀態(tài)。但需要注意的是，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)礦山的產(chǎn)量規(guī)模相對(duì)較小，因此，整體上鋅礦供應(yīng)壓力仍然存在。在冶煉端，產(chǎn)能彈性較大，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量已經(jīng)成為全球精煉鋅的主要增量來(lái)源。然而，考慮到海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)建存在不穩(wěn)定因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)海外復(fù)產(chǎn)新增產(chǎn)量有限。

　　近期，盡管鋅價(jià)大幅上漲，但仍難以抵消中游加工費(fèi)帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。國(guó)內(nèi)冶煉廠虧損區(qū)間正在擴(kuò)大，長(zhǎng)期利潤(rùn)倒掛將迫使部分冶煉廠提前進(jìn)入減停產(chǎn)檢修階段，這可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)精煉鋅供應(yīng)產(chǎn)生影響。

　　從下游消費(fèi)來(lái)看，除歐洲外，海外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定的韌性，尤其是東南亞地區(qū)展現(xiàn)出較高的消費(fèi)需求。預(yù)計(jì)年內(nèi)海外精煉鋅消費(fèi)將有所增長(zhǎng)。而在國(guó)內(nèi)，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的刺激作用有限，但家電、汽車等行業(yè)的消費(fèi)帶動(dòng)效應(yīng)較為明顯。目前正值消費(fèi)旺季，鍍鋅企業(yè)開(kāi)工恢復(fù)情況良好。

　　從庫(kù)存情況來(lái)看，海外鋅庫(kù)存顯性化，而國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存則保持累積節(jié)奏，反映出鋅的需求面可能難以超預(yù)期。

　　從中期來(lái)看，鋅的供應(yīng)端面臨原料趨緊和冶煉端利潤(rùn)負(fù)反饋導(dǎo)致的減停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。需求方面，鋅的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域受到一定的影響，而鋅的新興消費(fèi)領(lǐng)域占比較小，提振作用有限。整體來(lái)看，鋅供需均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)。但是，在強(qiáng)成本推動(dòng)的支撐下，鋅價(jià)震蕩中樞有望上移，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將在2.06萬(wàn)~2.3萬(wàn)元/噸震蕩運(yùn)行，并等待新驅(qū)動(dòng)因素的出現(xiàn)來(lái)引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)。

　　鎳供應(yīng)過(guò)剩格局下

　　價(jià)格反彈動(dòng)能受限

　　今年以來(lái)，鎳價(jià)經(jīng)歷了一系列的波動(dòng)。今年年初，由于印尼鎳礦提交和批準(zhǔn)工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)審批緩慢，鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂推動(dòng)了鎳價(jià)的上漲。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期、電積鎳成本的支撐以及新能源汽車市場(chǎng)的向好預(yù)期，也對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)生了利多影響。然而，隨著印尼政府批準(zhǔn)了多家礦商的鎳礦生產(chǎn)配額，鎳礦供應(yīng)的不確定性逐漸消退，鎳價(jià)開(kāi)始回落。

　　4月份，盡管氫氧化鎳鈷(MHP)及硫酸鎳在現(xiàn)貨偏緊的狀態(tài)下價(jià)格較為堅(jiān)挺，電解鎳成本支撐猶存，加上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的國(guó)內(nèi)外樂(lè)觀情緒為盤面帶來(lái)明顯拉動(dòng)，鎳價(jià)止跌反彈。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，鎳價(jià)仍受到多方面因素的影響。

　　第一，雖然第一量子公司、必和必拓及諾里爾斯克鎳業(yè)等高成本的海外非印尼鎳企宣布了減產(chǎn)，但對(duì)鎳供應(yīng)量級(jí)的影響有限。中國(guó)及印尼的精煉鎳產(chǎn)能仍將持續(xù)釋放，這使得鎳市產(chǎn)能難以在年內(nèi)明顯出清。

　　第二，新能源汽車市場(chǎng)的需求對(duì)鎳價(jià)具有重要影響。雖然三元材料廠家的開(kāi)工率回暖，但這主要是基于對(duì)新能源汽車市場(chǎng)需求向好的預(yù)期。然而，如果未來(lái)新能源汽車市場(chǎng)對(duì)鎳的需求沒(méi)有明顯改善，那么鎳的中長(zhǎng)期偏空趨勢(shì)可能難以改變。

　　第三，成本也是影響鎳價(jià)的重要因素。MHP及硫酸鎳的階段性供需緊張?jiān)鵀橐患径孺噧r(jià)帶來(lái)托底，但隨著印尼相關(guān)項(xiàng)目的供應(yīng)逐步恢復(fù)，這種情況已有所緩解。因此，后市電積鎳的成本支撐可能會(huì)存在下跌空間。

　　第四，印尼由于在全球鎳供應(yīng)鏈的核心地位，其政策變化可能會(huì)對(duì)鎳的供需結(jié)構(gòu)帶來(lái)新的變數(shù)。任何新的鎳業(yè)政策都可能對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)生重要影響。

　　綜上所述，鎳價(jià)的未來(lái)走勢(shì)將受到產(chǎn)能、需求、成本以及政策等多方面因素的影響。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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