5月22日以來(lái)，出現(xiàn)1年期Shibor利率高于1年期貸款基準(zhǔn)利率的情況，5月22、23、24、25日，1年期Shibor分別收?qǐng)?bào)4.3024%、4.3137%、4.3220%、4.3342%，持續(xù)高于4.30%的1年期貸款基準(zhǔn)利率(LPR)，并逼近央行1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%。

　　市場(chǎng)把這種情況稱(chēng)之為“倒掛”，也就是說(shuō)，正常情況應(yīng)該是銀行間利率低于貸款利率才對(duì)，這種倒掛預(yù)示著未來(lái)流動(dòng)性的持續(xù)收緊，銀行負(fù)債成本的高漲，銀行存款的緊俏，對(duì)金融市場(chǎng)影響相當(dāng)大。

　　Shibor是上海銀行間同業(yè)拆放利率，是銀行之間相互借款的利率，是通過(guò)算術(shù)平均計(jì)算得出的，反映的是銀行之間的利率，因?yàn)殂y行一般信用等級(jí)高，信息披露充分，其資金價(jià)格是比較低的，因此是市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)利率。

　　LPR是貸款基礎(chǔ)利率，是銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，其他客戶(hù)的利率是在這個(gè)利率的基礎(chǔ)上按照其信用資質(zhì)加點(diǎn)。一般而言，企業(yè)的信用低于銀行，因此，貸款基礎(chǔ)利率是相對(duì)比較高的。

　　簡(jiǎn)單點(diǎn)可以這樣設(shè)想，如果一家銀行要給一個(gè)最優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)貸款，它自己沒(méi)有存款可以貸，只有去銀行間拆借，比如5月22日，它從銀行間市場(chǎng)拆借了一筆1年期的利率是4.3343%的資金，如果它還按照貸款基礎(chǔ)利率4.3%放貸的話(huà)，銀行就要虧0.0343%，這個(gè)利差是負(fù)的，這對(duì)銀行而言不是一個(gè)好消息。當(dāng)然這只是為了說(shuō)明問(wèn)題的一個(gè)簡(jiǎn)單設(shè)想，現(xiàn)實(shí)中這樣做的可能性不大。

　　在這兩個(gè)利率之間，Shibor的利率要更加市場(chǎng)化，更加敏感，而LRP則相對(duì)遲鈍，滯后得多。再加上目前中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的銀行客戶(hù)肯定是國(guó)有大型企業(yè)，其資金定價(jià)具有壟斷優(yōu)勢(shì)，利率合同很難更改，其變動(dòng)就更加不敏感。

　　當(dāng)然很多分析把利率倒掛的情況歸因于目前金融監(jiān)管層聯(lián)合實(shí)施的去杠桿擠泡沫政策，比如央行的MPA考核，銀監(jiān)會(huì)對(duì)“三套利、四不當(dāng)”等的檢查，證監(jiān)會(huì)對(duì)通道業(yè)務(wù)的清理和保監(jiān)會(huì)叫停萬(wàn)能險(xiǎn)等等，這無(wú)論是在心理上還是實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)的資金面都具有抽干效應(yīng)。

　　然而，不僅僅是如此，市場(chǎng)流動(dòng)性的逐漸減少似乎是個(gè)趨勢(shì)。我們看4月份的金融數(shù)據(jù)，信貸的增速是相當(dāng)驚人的，4月末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)12.9%，當(dāng)月人民幣貸款增加1.1萬(wàn)億元，同比多增5422億元。影子銀行融資也未見(jiàn)減少，4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為164.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%。委托貸款余額為13.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.9%；信托貸款余額為7.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.9%；企業(yè)債券余額為17.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%。

　　無(wú)論是信貸的增量，還是債券、委托貸款和信托貸款等表外融資的規(guī)模增量都相當(dāng)可觀，但是流動(dòng)性卻是一天緊似一天，銀行出現(xiàn)所謂的“負(fù)債荒”，存款價(jià)格在上漲，由此出現(xiàn)了利率倒掛的情況。

　　筆者認(rèn)為，主要原因一是全社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平在下降，二是金融部門(mén)的信用創(chuàng)造能力在弱化，三是信貸的續(xù)貸比較嚴(yán)重。

　　居民的儲(chǔ)蓄率在2011年出現(xiàn)拐點(diǎn)，這是由于長(zhǎng)期的低利率和居民消費(fèi)需求的提高，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新導(dǎo)致存款搬家。而最近幾年由于大量表外同業(yè)金融創(chuàng)新活動(dòng)，銀行存貸款業(yè)務(wù)是萎縮的，流動(dòng)性在銀行間是泛濫的，泡沫比較嚴(yán)重，這次去杠桿才剛剛傳出風(fēng)聲，流動(dòng)性就立馬收緊，因?yàn)檫@些創(chuàng)新活動(dòng)僅僅是監(jiān)管套利和套利空轉(zhuǎn)，很快就會(huì)消失。另外，經(jīng)濟(jì)中大量充斥著僵尸企業(yè)，為了不使不良資產(chǎn)暴露，銀行必須以續(xù)貸的方式，使其延續(xù)，這部分流動(dòng)性已經(jīng)被鎖死。

　　可以肯定，銀行間利率和貸款利率的倒掛只是暫時(shí)的，銀行間利率必然很快向貸款利率傳遞，企業(yè)融資成本的上漲是必然趨勢(shì)。

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