今年利率債供給量巨大，所以給受供給壓力沖擊比較大的債券市場(chǎng)雪上加霜的感覺。但每一次債券供給的壓力都沒有直接影響債券市場(chǎng)的方向，更多的是交易情緒的影響。

　　特別國(guó)債近期開始啟動(dòng)密集發(fā)行，疊加半年末資金大考等多方面的因素，對(duì)債市形成一定的擾動(dòng)。根據(jù)財(cái)政部近期啟動(dòng)的抗疫特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，抗疫特別國(guó)債三期將于6月30日上市交易，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)7月底之前將完成全部1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債的發(fā)行工作。對(duì)此，國(guó)泰、國(guó)壽安保、博時(shí)等多家基金認(rèn)為，特別國(guó)債對(duì)債市的擾動(dòng)有限，看好下半年的債市。

　　特別國(guó)債發(fā)行短期存擾動(dòng)

　　近兩個(gè)月，債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債到期收益率一度跌破2.9%，抗疫特別國(guó)債一期和二期已于6月23日起上市交易，此次特別國(guó)債的發(fā)行再度對(duì)債市形成沖擊。數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，中證全債指數(shù)6月以來(lái)跌幅達(dá)1.07%。

　　對(duì)此，國(guó)壽安保基金表示，特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行的消息再度造成市場(chǎng)大跌，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。在對(duì)巨額國(guó)債供給和央行態(tài)度的擔(dān)憂下，長(zhǎng)端國(guó)債調(diào)整幅度一度明顯大于國(guó)開，信用利差被動(dòng)壓縮。

　　國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF基金經(jīng)理王玉表示，此次特別國(guó)債發(fā)行是我國(guó)第一次采用全部市場(chǎng)化發(fā)行的方式，加上今年利率債供給量巨大，所以給受供給壓力沖擊比較大的債券市場(chǎng)雪上加霜的感覺。但每一次債券供給的壓力都沒有直接影響債券市場(chǎng)的方向，更多的是交易情緒的影響。特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成的擾動(dòng)總體也是偏短期，對(duì)長(zhǎng)債利率造成的沖擊幅度相對(duì)有限。

　　財(cái)信證券宏觀策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，特別國(guó)債的發(fā)行可能對(duì)債市尤其是長(zhǎng)端利率造成一定沖擊，但幅度相對(duì)有限。一方面，貨幣政策大概率會(huì)維持寬松，為政府債券的發(fā)行營(yíng)造相對(duì)寬松的融資環(huán)境。發(fā)行節(jié)奏上，財(cái)政部也表示，將充分考慮現(xiàn)有市場(chǎng)承受能力，適當(dāng)減少 6、7 月份一般國(guó)債、地方債發(fā)行量，為特別國(guó)債發(fā)行騰出市場(chǎng)空間。因此，雖然短期內(nèi)資金面受到了特別國(guó)債集中發(fā)行、半年末季節(jié)性因素的擾動(dòng)，利率有一定的上行壓力，但隨著央行在偏寬松基調(diào)下的靈活調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)資金面將回歸平穩(wěn)。

　　看好下半年債市

　　對(duì)于當(dāng)前債市的配置策略，王玉建議，在目前這種交易情緒的過度反應(yīng)下，可以建立新一輪的交易頭寸，在這個(gè)位置可以把握一些交易性機(jī)會(huì)，或者做分批入場(chǎng)的動(dòng)作，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還是要看央行后續(xù)的貨幣政策操作。

　　鵬元資信認(rèn)為，抗疫特別國(guó)債大規(guī)模市場(chǎng)化發(fā)行對(duì)債市資金面造成了一定的影響，央行后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)加大公開市場(chǎng)操作力度，甚至不排除通過降準(zhǔn)來(lái)平滑市場(chǎng)波動(dòng)。近期赤字貨幣化引起熱議，有專家建議央行直接以零利率購(gòu)買特別國(guó)債，如果特別國(guó)債發(fā)行引起市場(chǎng)較大的波動(dòng)，較為可行的方式是央行在二級(jí)市場(chǎng)上買入特別國(guó)債。

　　展望后市，海通證券認(rèn)為，制約利率下行的因素包括基本面處于改善格局、政策利率下調(diào)空間有限、供給壓力依然壓力較大等，利多因素包括財(cái)政部強(qiáng)調(diào)與人民銀行配合為特別國(guó)債發(fā)行創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)常會(huì)關(guān)于貨幣政策表述緩和資金面緊張、債市持續(xù)調(diào)整市場(chǎng)開始關(guān)注短期利率頂部。總體依然認(rèn)為債市處于牛熊轉(zhuǎn)換期，建議縮短久期，以票息策略為主。

　　博時(shí)宏觀回報(bào)債券基金經(jīng)理王申認(rèn)為，后續(xù)基本面的節(jié)奏會(huì)逐步成為主導(dǎo)長(zhǎng)債的核心驅(qū)動(dòng)因素。由于名義產(chǎn)出的形態(tài)相對(duì)確定，最低位出現(xiàn)在一季度，因此，大概率對(duì)應(yīng)名義利率水平的低位也在一季度或上半年。除非出現(xiàn)非常極端的情況，下半年收益率水平大概率不會(huì)創(chuàng)出新低，因此，整體久期會(huì)定位在中性或中性偏謹(jǐn)慎的大方向，票息的貢獻(xiàn)大概率會(huì)跑贏久期。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)基金報(bào)

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